[ 導讀 ] 23日，國家電力監管委員會總監譚榮堯在“2011ABB電力世界”開幕演講中指出，“十二五”期間，我國電力產業面臨四大任務。

　　電監會譚榮堯：“十二五”期間電力產業面臨四大任務

　　23日，國家電力監管委員會總監譚榮堯在“2011ABB電力世界”開幕演講中指出，“十二五”期間，我國電力產業面臨四大任務。具體包括，首先，調整電力產業機構；其次，加快建設智能電網；第三，大力推進自主創新，加快技術進步；第四，加強監管，把安全監管作為頭等大事，加強市場監管。

　　(中證網)

　　ABB：十二五期間在華投資將達5億美元 參與建設智能電網

　　全球500強企業ABB集團北亞區及中國總裁方秦23日在京表示:十二五期間，公司計劃在華投資將達5億美元。

　　作為國際電力和自動化技術領域的知名企業，ABB集團23日在北京舉辦的“ABB電力世界”活動上展示了旗下全系列領先的智能電網解決方案，為未來電網在靈活電網、發電優化、智能家居、智能建筑和智能生產等領域的發展提供支持。

　　為期兩天的“ABB電力世界”活動以“創新與協作”為主題，包括了結合電力和自動化技術的大型展覽展示、60場技術論壇和一場高峰主旨論壇，內容涵蓋了發電、輸電和配電領域的先進技術發展，以及智能電網、新能源等高速發展的領域。

　　方秦表示:“智能電網為建設一個低碳輸電系統帶來了巨大契機。通過降低化石燃料消耗來減少全球溫室氣體排放的需求意味著需要更多的分布式發電，更多的風電和太陽能等可再生能源發電，以及一個可以接收并輸送可靠電力的雙向電網。”

　　方秦說:ABB集團每年的研發投入超過10億美元。根據今年11月初發布的ABB集團中期戰略，ABB在2011至2015年的研發投資的增長速度將超過銷售額的增長速度。在中國，ABB的研發和設計隊伍規模已經超過2000人。

　　湘財證券：智能電網投資加速(薦股)

　　“十二五”電網智能化投資規模明確，絕對龍頭受益匪淺

　　電力行業技術變革升級加快，電力投資逐步轉型，清潔能源繼續快速發展，我國智能電網已進入全面建設的新時期，技術標準逐步形成，智能電網試點示范及推廣加快，城鄉電網升級改造加速，為電力二次設備子行業龍頭企業快速發展提供了大好機遇。

　　“十二五”期間，國家電網公司電網智能化投資的總額為2861.1億元，年均投資為572.2億元，較 “十一五”250億元的年均投資大幅翻番。涉及到發電、輸電、變電、配電、用電及調度等六個環節。

　　2009年8月和2010年2月，國家電網公司先后啟動了第一批9個和第二批12項試點工程。這些試點工程的開展為“十二五”期間堅強智能電網的全面建設，打下了良好基礎。

　　從目[FS:PAGE]前大環境看，今年電力設備整體投資速度有所趨緩，但電網智能化投資沒有減少，反而有所增加。我們認為，國家電網大力推進特高壓交流建設受挫以后，投資重點將由積極構筑以特高壓交流電網為基礎的堅強智能電網逐步轉移到電網智能化建設當中。

　　用電、調度、配電環節，近幾年是投資加速上升期

　　用電環節的智能化投資所占比例最大，超過“十二五”電網智能化投資總數的30％，主要是由于用電信息采集系統和電動汽車充電基礎設施建設將在“十二五”期間大量普及推廣。國網最新規劃未來五年新建電動汽車充換電站2900座和充電樁54萬個，投資規模達到600億元。這個建設規模比之前《國家電網公司十二五智能化規劃》中新建904座充換電站和23.3萬個充電樁的規模超2倍。

　　調度系統是電網智能化的核心。2015 年前，國家電網系統省級以上調度機構調度技術支持系統全面改造和升級為智能電網調度技術支持系統，完成70％地調、40％縣調智能電網調度技術支持系統建設工作，總的投資規模達166億元。

　　作為今年智能化投資的核心之一，配網自動化系統以及相應的配網調控一體化系統試點正如火如荼的進行。目前前兩批23個試點城市正在開展配網自動化系統建設，第三批6個試點城市項目正在國網公司評審，預計接下來將有更多城市進入試點名單，如效果滿意將有望全面鋪開。

　　重點關注國電南瑞、理工監測、榮信股份及東軟載波

　　智能電網將成為未來電網投資的重點，投資節奏上，我們建議重點關注智能配電網、智能調度、智能用電、柔性輸電、數字化變電站的設備供應商。2011年智能電表、用電管理與采集系統已進入投資高峰期，而2012年智能配電、智能調度、柔性輸電、數字化變電站將進入大規模推廣期，與此相關的設備供應商將首先享受智能電網帶來的收益。

　　智能電表、用電管理與采集系統方面，建議關注新聯電子、東軟載波；智能配電、智能調度方面，建議關注國電南瑞；柔性性輸電方面，建議關注榮信股份、思源電氣；數字化變電站方面，建議關注思源電氣、國電南瑞、國電南自、金智科技、中元華電；智能輸電方面建議關注理工檢測。

　　民生證券：智能變電、配電、特高壓再續電網豪情

　　2012年,結構性投資機會將延續

　　2011年，配網景氣度明顯高于電氣設備行業其他細分板塊，2012年，電氣設備行業景氣度依然呈現分化趨勢，結構性投資機會將會延續：1)智能變電站走出試點期，進入大規模鋪開期；2)農網改造升級力度持續加大，拉動配網行業景氣持續提升[FS:PAGE]；3)特高壓招標有望加速推進，景氣度顯著提升。

　　智能變電環節投資將超過3000億元，智能變電站吹響進攻號角

　　國家電網已經完成了兩批共計74座智能變電站試點項目招標，非試點項目也已開始招標，智能變電站開始進入大規模鋪開期；“十二五”期間，智能變電環節投資規模將超過3000億元，新建110kV及以上電壓等級智能變電站約5100座、變電站智能化改造約1000座，對智能變電站保護設備與監控系統產品需求超過120億元，對在線監測系統產品需求超過60億元，需求旺盛，行業步入景氣周期。

　　未來三年農網投資復合增速超過15%，拉動配網設備需求增長

　　農網改造升級已經上升到國家戰略層面，從2011年中期開始，農網進入大規模投入期，預計未來三年，農網投資復合增速超過15%，同時農網改造將促進城網改造升級加速，對配網設備產品需求將持續增長。

　　智能配電年均投資超過1500億元，配用電自動化是下一個投資重點

　　“十二五”期間，兩網公司在智能配電環節年均投資超過1,500億元；配電自動化系統總投資將超過421億元，用電自動化系統總投資將超過978億元，配、用電自動化產品將迎來快速發展機遇。

　　特高壓，5300億元，不再遙遠

　　“十二五”期間，兩網公司將投資約5300億元建設特高壓輸電工程，其中特高壓直流投資額度約2311億元，特高壓交流投資額度約2989億元；前期，受特高壓爭議影響，特高壓推進步伐放緩，隨著淮南—上海第二條特高壓線獲得核準及晉東南特高壓線擴建工程通過竣工驗收，國網加快了特高壓推進步伐，預計隨著擴建工程通過負荷實驗運行后，特高壓招標將加速推進，對相關設備需求將帶來切實利好。

　　重點公司推薦

　　智能變電站是智能電網建設的重點，投資規模巨大，配網投資仍將保持快速增長，特高壓招標已經箭在弦上，蓄勢待發，根據受益行業，我們重點推薦：森源電氣(有源濾波開始放量)、鑫龍電器(主營穩定增長，新產品放量中)、思源電氣(最差的時候即將過去)、國電南瑞(智能電網龍頭，業績持續高增長)、長高集團(開關與新材料業務比翼雙飛)。

　　國電南自:產業布局持續擴張,三大產業各有看點

　　類別：公司研究 機構：東海證券 研究員：應曉明 日期：2011-11-07

　　盈利預測與投資建議:預計公司2011-2013年分別實現EPS 0.39元、0.49元、0.61元,對應當前股價的PE 分別為24倍、19倍、15倍。若按2012年25倍PE 估值,則目標價為12.25元,首次給予“買入”評級。

　　國電南瑞:業績高速增長,龍頭地位穩固[FS:PAGE]

　　類別：公司研究 機構：天相投顧 研究員：張雷 日期：2011-11-07

　　2011年三季度,公司實現營業收入28.34億元,同比增長39.86%;營業利潤4.22億元,同比增長66.20%;歸屬母公司所有者凈利潤4.09億元,同比增長50.28%;基本每股收益0.39元。

　　電網調度自動化鞏固市場份額。公司是電網調度的龍頭,公司在省級以上電網調度自動化市場的市場份額達到70%,地調市場份額的份額也超過30%。公司在高端市場的技術優勢將鞏固已有的市場占有率。除去新增的電網調度系統,每年已有系統產生的更新費用維持公司該項業務帶來支撐。

　　變電站自動化進入交付高峰期。從第二批智能變電站的招標情況來看,部分變電站已采用系統總承包的形式,未來將逐漸過渡成為主流。公司是其中的佼佼者,未來有望進一步擴大份額。上半年由于大部分智能變電站處于基建階段,設備交付集中在下半年,導致公司上半年該項業務增速僅為12.84%。通過測算第二批智能變電站相對于第一批的規模和各變電站的竣工時間,我們認為公司全年該項業務仍將維持50%以上的增速。

　　配電網自動化業務由高端到低端垂直擴張。公司該項業務深耕壟斷壁壘最高,毛利率最高的主站設備。自去年起,公司通過并購向相對較為低端的配電網終端設備擴張。我國城鄉電網改造,由于整體的自動化水平較低,終端設備的需求巨大,公司未來該項業務的營業收入將保持高速增長,但是毛利率有下滑的可能。

　　布局電動汽車充電站業務。公司從去年末進軍電動汽車充電站業務。今年開始國家電網加大電動汽車站的跑馬圈地力度,下半年國家電網總經理在智能電網論壇的講話中又將“十二五”電動汽車的建設規模提高了一倍。公司業績增長受益行業景氣。

　　盈利預測和公司評級。我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.74元、1.07元和1.52元,按10月25日股票收盤價32.52元測算,對應動態市盈率分別為44倍、30倍和21倍,我們維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示:智能電網建設低于預期。

　　金智科技調研簡報:立足二次設備,尋覓新的增長方向

　　類別：公司研究 機構：湘財證券 研究員：侯文濤 日期：2011-11-23

　　投資要點:

　　二次設備電廠自動化連年居首,變電站自動化實現突破

　　公司目前在電廠自動化系統業務方面連年保持市場占有率達第一,新建電廠市場占有率可達40%,綜合市場份額可達20%以上。隨著火電廠建設的放緩,公司這塊業務面臨萎縮,未來主要看國內火電設備制造商海外總包所帶來新機會。在變電站自動化方面,公司今年成功[FS:PAGE]進入國網集中招標體系,并中標220KV變電站自動化設備,為公司帶來歷史性突破,盡管這塊市場處于電網公司的絕對控制之下,量和價都較難呈現大的增長,但公司作為新進者,考慮到導入期的因素,這塊業務有望實現1-2年的較快增長。公司已做好進軍智能變電站的技術儲備,但目前尚未有實質性的業績。

　　建筑智能化產品競爭充分,警務市場順利樓宇智能坎坷

　　公司依托江蘇省內區域性優勢,從蘇州開始進行試點,開展警務和建于監控系統的業務拓展,同時依托上海世博等標桿性項目,拓展樓宇智能監控系統。目前警務與監獄系統這塊,在江蘇省內推廣較快。對于樓宇智能監控,由于競標要求較低,且標準不統一,導致競爭激烈,區域壁壘嚴重,公司這部分業務的前景仍有待進一步的市場開拓。

　　IT服務在維持中求變

　　公司IT服務業務主要是從事思科公司的集成代理業務,由于公司技術和服務能力較強,形成了不錯的口碑。對于這塊業務未來的發展,公司希望從集成代理向IT資產管理系統方向延伸,目前已有自研的系統產品,有待進一步的市場推廣。

　　在新能源領域找尋公司未來的點

　　公司通過前期投資,目前在保加利亞擁有2MW光伏電站的運營權,上網電價為0.357元/度,并得到政府保持電價不變的保證。以年有效利用小時1500小時計算,該電站年盈利將在107萬歐元左右。公司上半年曾籌劃重大資產重組項目進軍新能源領域,但受到光伏產業迅速轉冷的影響,最終放棄該項目。我們了解到,公司從戰略層面上,仍將新能源領域作為新業務拓展的重點方向,我們期待公司有進軍新能源領域的進一步動作。

　　估值和投資建議

　　首次給予公司“中性”評級。2011-2013年每股收益0.18、0.24、0.25元,對應當前股價PE分別為54.8、42.2、40.9倍,鑒于公司并未在智能變電站及新能源領域有實質性的進展,且可預見的業績增速并不快,我們認為當前估值較高,給予“中性”評級。

　　重點關注事項

　　股價催化劑:公司在智能變電站或新能源領域有實質性的進展。 風險提示:公司傳統電廠二次設備等領域出現毛利率的下滑。

　　東軟載波:股價大漲點評

　　類別：公司研究 機構：浙商證券 研究員：程艷華 日期：2011-11-18

　　股價創新高:公司股價盤中一度漲停狀態,在下午大盤走弱的情況下,公司股價收盤上漲7.88%,創上市以來新高,成交量也同步放大。東軟載波是我們今年重點推薦的品種,公司股價不斷創新高也符合我們對公司價值的判斷,我們長期看好公司成長性。

　　維持“買入”的投資建議:考慮到采集器以及集中器業務[FS:PAGE]公司參加單獨招標,我們略微上調公司2012年、2013年的業績,預計公司未來三年凈利潤分別為1.72、2.29、2.98億元,同比增長65.6%、33.83%、30.01%,對應的EPS分別為1.72、2.3、2.99元,PE分別為33、25、19倍。公司傳統業務未來3年增長較為確定,2012年公司超募資金運用方向也將越來越清晰,對公司成長天花板疑慮也將逐步打消,公司有望享受估值溢價,維持“買入”的投資建議。

　　風險提示:電網企業用電信息采集系統建設速度減緩

　　榮信股份:傳統無功補償業務穩定增長,西氣東輸工程推動變頻器高速發展

　　類別：公司研究 機構：東海證券 研究員：應曉明 日期：2011-11-07

　　無功補償龍頭企業

　　公司主要收入為無功補償和變頻器的電力電子板塊,A股電力電子的主要上市公司有合康變頻、榮信股份、九洲電氣、智光電氣、金自天正等5家高壓變頻器廠商,匯川技術、英威騰兩家中低壓變頻器主要廠商。公司未來三年的復合增長率為32%,對應PEG為0.84,低于基準1,體現公司的投資價值。其2011年對應的PE均落在26.46倍左右,考慮榮信股份未來收入增長穩定,給予2012年20-25倍的PE,目標價格為21.15元,其盈利空間為27.63%,給予買入評級。

　　電能質量與電力安全支撐業績

　　上半年電能質量與電力安全占收入比例49.03%,較2010年底的57.70%略有下降。其中,SVC和SVG為該業務的主要產品,SVC訂單維持在4.5億元,SVG產品在2010年訂單開始放量,從2009年的2735萬元提升3.07億(2010年)。SVG雖然是SVC的升級產品,但價格較高,在大容量的產品上替代SVC的成本過高,因此,未來2-3年將仍然是兩樣產品并行發展,預計該項業務增速將有所降低,維持在15%以上

　　高性能變頻器進入高速增長通道

　　電機傳動與節能從2010年的15.14%提高到上半年的27.84%。該項業務主要收入為高壓變頻器,公司的高壓變頻器為高端產品。公司參與了西氣東輸加壓站示范工程,示范站的變頻器價格在2000萬元/臺,每個加壓站需要2-3臺變頻器,預計每3公里需要一個加壓站,對變頻器的需求將達到40-60億元,對應市場空間較大。

　　輕型直流輸送前景樂觀

　　輕型直流輸電用于城市內部電力輸送,有利于降低電網路線數量,也可用于向孤立系統,如海上石油平臺、海島等供電。

　　科大智能:業績低于預期,全年依舊看好

　　類別：公司研究 機構：天相投顧 研究員：張雷 日期：2011-11-07

　　2011年三季度,公司實現營業收入9220萬元,同比增長11.72%;營業利潤1559萬元,同比下降39.29%;歸屬母公司所有者凈利潤1732萬元,同比[FS:PAGE]下降25.36%;基本每股收益0.34元。

　　三季度業績低于預期源于去年業績不平滑。公司作為電氣設備行業的典型公司,往年銷售收入的實現主要集中在四季度。但是2010年上海世博會和廣州亞運會分別于當年4月和11月開幕,使上述地區為保證重大活動期間的電力供應,部分配電自動化項目建設進度加快,使得前三季度收入占比較高,四季度收入占比較低。較高的基數導致今年三季報業績同比增速低于預期。從公司今年新簽訂單來看,全年有望實現超過20%以上的增速。

　　銷售、管理費用增加。毛利率方面,公司今年上市,為擴大生產規模和加大市場營銷力度,公司人員大幅增加,同時由于通貨膨脹、物價上漲等原因,導致管理費用和銷售費用率同比上升明顯。待四季度業績平滑攤銷以后,整體毛利率會有大幅的回升。

　　公司是中壓載波通信的龍頭企業。公司是中壓載波通信方式在配電自動化領域中應用的先行者,具備明顯的市場先入優勢。最近三年公司在中壓配電載波通信系統的市場份額均排名第一,市場占有率約為40%-50%。公司在配用電自動化產品結構齊全,產品線完整,協同銷售能力突出。公司在中壓配電載波通信系統的技術優勢帶動公司整體業務的發展;技術研發實力雄厚,有利于公司保持產品核心技術水平的領先。

　　盈利預測和公司評級。我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.94元、1.29元和1.86元,按10月25日股票收盤價27.2元測算,對應動態市盈率分別為29倍、21倍和15倍,我們維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示:配電網建設低于預期。

　　理工監測:關注智能電網故事兌現能力

　　類別：公司研究 機構：華泰聯合 研究員：王海生，袁瑤 日期：2011-11-01

　　報告期實現每股收益0.43元,三季度業績放量增長。公司前三季實現營業收入1.46億元,同比增長69.81%;凈利潤0.29億元,實現每股收益0.43元。其中,三季度單季實現營業收入0.47億元,凈利潤0.14億元,貢獻每股收益0.21元。由于公司絕大部分業績來自電力一次設備在線監測業務,我們推測,電力行業項目漸入收入確認集中期,預計四季度收入確認進一步加速,全年業績穩步增長可期。

　　一次設備監測市場先入者,競爭優勢明顯。公司是國內電力一次設備在線監測領域的市場先入者之一,在電網、核電、鐵路等多個領域有成功案例。

　　第三季度,中新天津生態城智能電網綜合示范工程建成投運,由于為110kV和暢路變電站供貨,公司在智能變電站領域又添一重量級業績。

　　受益變電站智能化浪潮,公司未來業績長期向好。1)公司在兩大電網公司[FS:PAGE]的若干試點項目中表現不俗,并參與相關標準起草,有望繼續領跑市場;2)該行業總體處于從幼稚期向成長期的過渡階段,前景廣闊,但行業壁壘較高,短期受新入者沖擊較小。

　　盈利預測與投資建議:我們預計,公司20

　　11、2012年將分別實現每股收益1.20元、1.45元,對應P/E分別為35.8倍、29.5倍。首次給予“中性”評級。但我們關注行業的變化,尤其是國網智能電網的建設進度,及強制性推廣在線監測技術的可能。

　　風險提示:1)電網投資;2)稅收優惠政策未來存在變動風險;3)電網公司的議價能力很強,一次設備監測產品行業毛利率未來下降趨勢明顯,且公司在市場份額擴張方面或遇制衡。

　　中元華電:智能電網建設極大利好公司

　　類別：公司研究 機構：天相投顧 研究員：張雷 日期：2011-10-25

　　2011年前三季度,公司實現營業收入1.04億元,同比增長19.17%;營業利潤3172萬元,同比減少3.49%;歸屬母公司所有者凈利潤2729萬元,同比增長14.34%;每股收益0.21元。

　　2011年第三季度,公司實現營業收入5027萬元,同比增長77.73%;營業利潤1249萬元,同比增長8.73%;歸屬母公司所有者凈利潤997萬元,同比減少11.49%;每股收益0.08元。

　　第三季度毛利率下滑嚴重,期間費用率增幅較大。第三季度公司綜合毛利率下滑14.8個百分點至44.27%,期間費用率增加2.61個百分點至16.46%;其中,銷售費用同比減少2.53個百分點,管理費用增加1.17個百分點,財務費用同比增加3.97個百分點。

　　智能電網建設進入了全面加快發展的新階段利好公司。“十二五”期間,國家電網計劃建設110千伏及以上智能變電站6100座,智能電網進入全面建設。公司抓住大好時機,正在進行大規模研發,具體包括:高精度時間同步測量裝置、支持IEEE1588智能變電站用網絡交換、智能變電站數字萬用表、新型小電流接地選線裝置、基于故障錄波的行波測距系統第二代網絡報文分析裝置、分散式的電能質量測試儀等。

　　盈利預測和公司評級。我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.36元、0.56元和0.74元,按10月21日股票收盤價11.48元測算,對應動態市盈率分別為31倍、20倍和15倍,我們維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示:產品不能通過預檢定和原材料價格波動風險。

　　鑫龍電器:產能快速釋放,主營業績靚麗

　　類別：公司研究 機構：宏源證券 研究員：王鳳華 日期：2011-10-27

　　營業收入和利潤大幅上升,鎖定全年高增長。公司2011年第三季度內實現營業收入2.34億元,比上年同期增長36.06%,歸屬于上市公司股東的凈利[FS:PAGE]潤為2167.3萬元,比上年同期增長172.29%;公司1-9月實現營業收入6.40億元,比上年同期增長43.47%,實現凈利潤5229.48萬元,比上年同期增長82.59%。如此高速的增長要歸功于公司的規模擴大,銷售增長。目前公司銷售人員有400多人,經過鍛煉已經逐步成熟,未來將拉動公司業績更大的增長。1-9月,公司的EPS為0.31元,增長82.55%。預計公司全年的凈利潤增長在50%以上,隨著公司營銷力度的加大,第四季度的銷售情況將延續前三季度的增長勢頭,實現收入利潤雙雙大增,全年凈利潤的增長將保持在70%-100%。

　　盈利預測與估值

　　根據我們的業績估值模型,預測公司2011-2013年公司的EPS分別為0.47元、0.79元、1.12元,按10月25日的公司收盤價為14.44元計算,對應的市盈率分別為30.78倍、18.32倍、12.87倍,由于公司近3年的復合增長率高達57.75%,按2012年25倍市盈率估值,未來6個月的目標價格為19.75元,維持“買入”評級。

　　思源電氣:三季度毛利率環比下滑,今年經營壓力大

　　類別：公司研究 機構：東方證券 研究員：曾朵紅 日期：2011-10-26

　　公司前三季度經營業績低于市場預期。公司1-9月實現營業收入12.24億元,同比減少0.5%,利潤總額1.13億元,同比減少25.25%,歸屬上市公司股東凈利潤9386.02萬元,同比減少73.68%,前三季度凈利潤率為7.67%,對應的EPS 為0.21元。第三季度實現營業收入4.49億元,同比下降9.56%,歸屬上市公司股東凈利潤2967萬元,同比減少76.95%,三季度的凈利潤率為6.61%,出售可供出售金融資產大幅減少,前三季度投資收益僅為2124萬元,而去年同期投資收益高達1.97億元。

　　三季度收入同比首次出現下滑3%。公司今年三季度實現銷售收入4.5億,同比下降9.6%,環比下降3%。按照歷史規律,公司的收入確認應該是逐季度上升的態勢,環比都會有所增長,而今年由于去年訂單不足,產品招標價格下降的滯后影響,導致公司在第三季度收入環比出現首次下滑。

　　由于公司上半年訂單同比增長24%,超出公司的預期,且價格開始企穩,因此我們預計四季度收入比三季度略有好轉。

　　三季度毛利率環比下滑近4個百分點。公司前三季度毛利率為34.44%,與去年同期相比下降7.8個百分點,主要是由于市場競爭激烈,產品價格下降,原材料價格上漲所致。單季度來看,公司過去四個季度毛利率依次為41%、38%、35%、31%,毛利率一直在下降通道之中,單季度環比下降約3%,由于今年以來招標價格穩住,且原材料價格在9月份開始大幅下跌,今年四季度公司毛利率有望企穩回升,但是幅度有限。

　　銷售費用率和[FS:PAGE]管理費用率較高。前三季度,公司銷售費用1.8億,銷售費用率14.67%,同比上升1.2個百分點,從一定程度上說明公司面對激烈的競爭環境,加大市場拓展力度,銷售費用增加。公司管理費用1.66億,管理費用率為13.58%,同比上升1.64個百分點,公司收入沒有增長,而人員工資增加、物價上漲是主要原因。利息收入增加使財務費用同比減少29.56%。

　　估值與投資建議:不考慮平高股權的投資收益,我們預計2011-2013年的EPS 分別為0.37、0.48、0.67元,中長期來看,我們認為給予公司2012年25倍PE,并考慮到平高股權價值及公司所持現金,每股約增厚4元,對應目標價為16元,維持公司增持評級。

　　股價催化劑:智能電網、節能環保、電網投資超預期風險因素:價格戰加劇、新產品進程低于預期。

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