[ 導讀 ] 應以電子商務企業看待上海翼碼。翼碼是“電子憑證”產品概念提出人和運營商。基于二維碼的電子憑證彌補了電子商務的憑證環節的缺失，以團購為代表的生活服務類電子商務興起是電子憑證的發展契機。

　　新大陸(加入自選股,參加模擬炒股)：新電商生在“上海翼碼”，物聯網著陸“新大陸”

　　類別：公司研究 機構：東海證券有限責任公司 研究員：周峰 日期：2011-11-14

　　應以電子商務企業看待上海翼碼。翼碼是“電子憑證”產品概念提出人和運營商。基于二維碼的電子憑證彌補了電子商務的憑證環節的缺失，以團購為代表的生活服務類電子商務興起是電子憑證的發展契機。電子憑證在電子票務等市場具有明顯潛力，公司還創新了電子禮品、無物流的電子商務等新興消費模式和電商模式。翼碼目前的盈利模式為通過移動運營商的短信分成，2009年翼碼流量超6000萬條，收入超過3000萬，商業上已獲得驗證。基于翼碼巨大的市場前景，給予參考市值40億元。

　　內外共振，物聯網實現公司從優秀到卓越。 公司發展至今，形成了信息識別、電子支付、行業應用、交通機電工程等四大業務格局，這四大業務包括翼碼在內實際上以物聯網為發展主線，公司發展戰略即為“立足于以物聯網為主線”的發展戰略。

　　公司在條碼終端上國內第一，Pos終端位于國內前三，具有突出的終端能力；公司電信BOSS系統，高速公路信息化系統在福建處于壟斷地位，顯示公司軟件部門能力；同時電子支付，電信運營、交通信息化培育了公司多行業的領域經驗。這種融合硬件、軟件、行業集成的綜合能力，具備電信、金融、物流等多行業的信息化經驗，正是物聯網實施的難度所在，公司在物聯網機遇面前，可以說內外共振，有望實現從優秀到卓越的跨越。

　　物聯網業務方面，溯源業務不斷擴大，從農業部動物疫病溯源進入肉類流通溯源領域；冷鏈業務正在培育之中。資產管理、商e通、車聯網等新應用不斷孵化。

　　傳統和新興業務收入來源組合降低新業務開展不確定性。電信行業應用業務收入和高速公路機電工程業務和收入增速平穩，目前仍貢獻穩定的收入。POS機具近年隨著移動支付、第三方支付的發展，以及與信息識別終端的結合，近年處于較快成長。溯源、冷鏈等物聯網應用，翼碼等電商業務除帶來信息識別終端的銷售外，也開始貢獻業績。公司傳統業務支撐，新興領域孕育爆發點，這種組合降低了未來的不確定性。

　　公司估值。粗略估算翼碼、房地產、物聯網及傳統業務分別市值20.4億（公司控股51%），10.8億，44.5億元，總市值75.7億元，對應股價14.83元，基于翼碼、物聯網等業務廣闊的市場空間和公司領導者地位，給予增持評級。

　　遠望谷(加入自選股,參加模擬炒股)：業績延續快速增長

　　類別：公司[FS:PAGE]研究 機構：天相投資顧問有限公司 研究員：鄒高 日期：2011-11-07

　　前三季度營業數據。2011年1-9月，公司實現營業收入2.24億元，同比增長65.19%；營業利潤6，515萬元，同比增長71.61%；歸屬母公司所有者凈利潤7，148萬元，同比增長84.78%；基本每股收益0.21元。公司預計歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度為20%-50%。

　　第三季度單季度數據。2011年第三季度公司實現營業收入8，401萬元，同比增長49.95%；營業利潤2，615萬元，同比增長46.63%；歸屬母公司所有者凈利潤2，584萬元，同比增長54.15%；第三季度單季度每股收益0.07元。

　　期間費用控制能力提升。報告期內，公司期間費用率同比下降7.11個百分點至27.72%。其中，管理費用率同比下降5.75個百分點至19.30%。雖然毛利率同比下降3.79個百分點至59.73%，但期間費用率的良好控制使凈利潤率同比上升3.39個百分點至31.95%。

　　鐵路市場是業務之源。公司超高頻RFID業務首先從鐵路市場開展，并且確立在該市場的領導地位，目前是行業兩寡頭之一。2004年公司鐵路業務收入占比在90%左右，雖然隨后占比逐年下降至2010年的50.44%，但在該市產積累的RFID領域深厚的技術實力及應用經驗有助于其開拓非鐵應用領域。此外，公司兩項增發項目分別面向不同鐵路RFID細分領域，預計公司鐵路行業收入將會保持穩步增長。

　　非鐵市場期待花繁葉茂。公司在保有較強的超高頻RFID技術儲備的背景下，積極通過對外投資向產業鏈下游行業集成應用領域拓展。報告期內，公司通過一系列資本運作，加強煙酒防偽、圖書管理、證件防偽及車輛管理等行業應用領域的建設。國家在“十二五”期間將會加強對物聯網行業的扶持，而RFID是物聯網感知層的主要識別技術，將會顯著受益。公司目前積極向各細分行業集成應用領域滲透，隨著RFID應用模式的成熟，基于在超高頻市場的較強綜合競爭力，可以預見公司將在快速發展的行業中占據高地。

　　盈利預測與投資評級。我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.36元、0.49元、0.69元，按10月26日股票價格測算，對應動態市盈率分別為47倍、34倍、24倍。維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示：非鐵市場開拓進度未達預期。

　　延華智能(加入自選股,參加模擬炒股)：業績低于預期，或將受益于節能減排

　　類別：公司研究 機構：華泰聯合證券有限責任公司 研究員：周煥 日期：2011-10-26

　　公司2011年10月24日公布了三季報，公司2011年前三季度營業收入和歸屬上市[FS:PAGE]公司凈利潤分別為2.90億元和1188.5萬元，分別同比增長14.82%和24.24%，低于我們的預期。低于預期的主要原因是公司完成的業務量低于預期，我們認為這是房地產調控和基礎設施建設投資增速下滑的原因。

　　國務院辦公廳2011年9月7日發出了《國務院關于印發“十二五”節能減排綜合性工作方案的通知》，通知中明確提出了要“實施合同能源管理”。

　　我們認為，隨著“十二五”國家節能減排工作的進行，公司的智能建筑和智能交通業務或將受益。

　　公司2011年前三季度毛利率19.98%，比去年同期高2.46個百分點。公司毛利率的改善主要得益于公司上半年毛利率較高，公司3季度單季業務的毛利率僅為17.30%，符合之前我們對公司毛利率會下降的判斷。

　　公司2011年三季報管理費用率8.91%，雖然與去年同期相比仍高出約2.3個百分點，但比今年中報已有所下降，符合我們的預期。預計隨著公司在全國業務的逐步展開，管理費用率還會進一步下降。三季報銷售費用率控制較好，與中報相比略微下降了0.1個百分點左右，比去年同期低1.17個百分點。財務費用率達到1.76%，比去年同期增加1.36個百分點，主要原因是公司新增貸款較多的原因。

　　預計公司2011-2013年營業收入分別為4.58億元，5.54億元和6.63億元，EPS 分別為0.14元，0.17元和0.22元，對應PE 分別為73.5X，60.1X和46.6X，維持中性的評級。

　　風險提示：原材料價格波動導致毛利率下降，工程款回收不力

　　東方電子(加入自選股,參加模擬炒股)：競爭力增強，未來業績增長可待，給予“增持”評級

　　類別：公司研究 機構：英大證券有限責任公司 研究員：齊駿 日期：2011-09-02

　　業績預測及投資評級。我們預測2011—2013年公司的EPS分別為0.04元、0.08元、0.11元，對應PE分別為127.14倍、60.48倍、44.70倍，給予公司“增持”評級。

　　風險提示。1、匯率波動影響公司海外業務的風險；2、宏觀經濟政策繼續收緊的風險。

　　東信和平(加入自選股,參加模擬炒股)：營業收入小幅增長

　　類別：公司研究 機構：天相投資顧問有限公司 研究員：鄒高 日期：2011-10-25

　　2011年1-9月，公司實現營業收入6.48億元，同比增長9.53%；營業利潤2，205萬元，同比下降32.72%；歸屬母公司所有者凈利潤2，292萬元，同比下降11.31%；基本每股收益0.10元。

　　公司預計2011年歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增減幅度小于15%。

　　從單季度數據來看，2011年第三季度公司實現營業收入2.14億元，同比增長17[FS:PAGE].35%；營業利潤31萬元，同比下降85.30%；歸屬母公司所有者凈利潤239萬元，同比下降23.12%；第三季度單季度每股收益0.01元。

　　財務費用同比增長。報告期內，公司期間費用率同比上升2.39個百分點至22.57%，其中，財務費用率同比上升2.03個百分點至1.98%。第三季度公司財務費用951萬元，去年同期負支出224萬元，主要源于銀行借款利息支出及人民幣升值匯兌損失增加。財務費用增長是公司營業利潤大幅下滑的主要原因。

　　營業收入小幅增長。基于主導SIM卡業務的平穩發展，公司前三季度營業收入同比增長9.53%。毛利率方面，前三季度同比下降1.23個百分點至26.49%。公司未來發展重心主要在非SIM卡業務，加大向移動支付、銀行、社保、一卡通等行業應用領域的拓展力度，穩步向綜合卡類供應商方向前行。

　　金融IC卡替換是未來首要看點。報告期內，從公司營收增速及毛利率對應的產品結構情況來看，公司金融IC卡業務收入占比未有明顯提升。而從中國銀聯公布的數據來看，截至2011年6月底，金融IC卡累計發行接近1700萬張，發行量仍處于低位，我們預計2012年發行量將會顯著上升。由于金融IC卡單價及毛利率相對較高，對公司業績預計將會顯現較強的正向提升效應。

　　盈利預測與投資評級。我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.13元、0.21元、0.43元，按10月21日股票價格測算，對應動態市盈率分別為88倍、53倍、26倍。估值較為合理，維持公司“中性”的投資評級。

　　風險提示：客戶集中風險；競爭加劇導致毛利率下滑超預期；新業務拓展未達預期。

　　中興通訊(加入自選股,參加模擬炒股)的2012:份額和毛利率雙升

　　類別：公司研究 機構：東方證券股份有限公司 研究員：周軍 日期：2011-12-01

　　研究結論：

　　預計通信行業明年資本開支發生結構性變化，TD和W網增長，C網持平、移動G網下降。我們估計明年通信行業資本開支溫和增長，分結構來看，預計明年中移動的資本開支將更多向TD傾斜，預計G網資本開支下滑20%，相應資本開支投向TD網絡，使得TD資本開支同比增長30%。中電信C網的資本開支基本持平。聯通在W網的資本開支將有較大的增長。

　　資本開支的結構性變化，有望給中興帶來市場份額和毛利率的雙升。從市場份額來看，中興在移動G網的份額相對較低（10%不到），在移動TD網、電信和聯通的份額相對較高（分不同制式，在15%-30%左右），資本開支的結構性變化有望使得中興攫取更大的市場份額。從毛利率角度說，根據我們測算，中興TD業務的[FS:PAGE]毛利率較高，在40%以上，高于37-38%左右的國內系統設備平均毛利率。資本開支的結構性變化，有望給中興帶來市場份額和毛利率的雙升。

　　從2G到3G到4G，隨著運營商網路演進的進程，中興將獲取更大的市場份額。中移動G網向TD網投資的轉移，中興獲得了更大的市場份額，說明運營商網絡向3G演進對中興的戰略性機遇。進一步說，隨著運營商網絡向4G的演進，中興將面臨更大的市場機遇，中興在LTE上的技術積累深厚，占TDLTE基本專利的7%，LTE商用網及實驗網的市場份額21%，有望充分享受到4G投資帶來的新一輪行業景氣周期，LTE建設是中興面臨的長期發展機遇。

　　對明年業績更有信心，公司股價安全邊際充分。考慮到中興明年國內系統設備的份額和毛利率雙雙提升，以及國際市場開始逐步進入收獲期，我們對公司明年的業績更有信心！即使在悲觀的情景假設下（表2），中興明年的業績也有1.13元，對應目前PE僅為15倍左右。考慮到四季度國內業務收入的確認，以及LTE建設的長期機遇，我們認為中興目前股價是非常好的買點。公司股價催化劑包括：全球4G訂單的突破、十二五通信產業規劃的出臺等等。

　　調升公司明年TD設備的增速至20%，調升公司W網設備的收入增速至30%，從而調升2012年的EPS至1.30元（原預測為1.26元），相應調升2013年EPS至1.57元（原預測為1.56），維持2011年1.00元的盈利預測。綜上，預測公司2011-2013年的EPS分別為1.00元，1.30元和1.57元。考慮到公司成長性和歷史估值水平，給予公司11年30倍PE的估值水平，對應目標價30元，維持公司買入評級。

　　風險因素：大盤系統性風險，運營商資本開支低于預期。

　　科大訊飛(加入自選股,參加模擬炒股)（002230）：讓語音再飛一會兒

　　類別：公司研究 機構：日信證券有限責任公司 研究員：王立 日期：2011-11-30

　　在Siri的示范效應下，語音識別市場啟動。可見到的移動互聯市場在十幾、幾十億的規模，預計將形成Google、微軟和公司三分天下的競爭格局。行業應用市場更為巨大，年需求在幾十、上百億，公司龍頭地位明顯。語音識別業務將支撐公司未來5~10年的發展。

　　語音合成業務已經形成了成熟、清晰的商業模式。公司目前市場占有率超過80%，預計隨著行業應用的不斷深化，該業務收入將保持年均40%左右的復合增長。

　　公司目前面臨行業快速發展的重要窗口期，將持續加大研發投入，同時，股權激勵也會造成一定費用，預計近兩三年業績受到影響，難以出現爆發式增長。

　　預計公司2011年~201[FS:PAGE]3年EPS分別為0.54元、0.69元和0.97元，對應P/E分別為71倍、56倍和40倍。維持“推薦”評級。

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