1月5日，國家電網公司總經理劉振亞在2012年工作會議上表示，2012年國家電網公司計劃將完成固定資產投資3362億元，其中電網投資3097億元。國家電網公司2011年年末實際完成電網投資3019億元，較年初計劃投資的2925億元略高出3%。根據國家電網的規劃，“十二五”期間電網投資將達1.7萬億，預計2012年的實際電網投資仍有可能再次超年初計劃。

    在宏觀經濟形勢尚不明朗，未來仍充滿不確定性的情況下，電網投資的確定性增長更是顯得難能可貴。結合投資的可持續性、催化劑時點、估值情況等多重因素來考慮，我們認為電氣設備行業在2012年上半年存在一定的投資機會，但機會仍然是結構性的。投資的重心應放在電網智能化、特高壓項目推進等領域。

    智能化貫穿電網投資各環節

    智能電網是我國電網建設的重要目標，是貫穿電網各個環節的亮點。從2011年國網集中招標情況上看，智能化已經形成趨勢，變、配、用環節都存在機會。

    首先看變電環節：國網公司智能變電站建設主要是完成試點任務，新建加改造67座變電站，試點變電站的建設為國網公司降低智能變電站投資，形成典型設計積累了經驗。從2011年歷次招標集中智能二次設備的占比情況可以看出，智能二次設備的占比在不斷上升。2012年智能電網將進入全面建設階段，智能變電站也將大范圍推廣，2012年及“十二五”后續年份中，變電二次設備的需求將持續增長。

    其次是配電環節：我們看好“十二五”期間配網建設的原因主要有兩點：第一，客觀地講，與輸電網相比，配電網仍較脆弱，在網絡性能方面仍有一定的提升空間。同時，電網公司為貫徹“安全”的精神，對配網環節的重視程度也越來越高；第二，上級監管力度加大，電監會在其發布的《2011年供電監管報告》中明確指出，電壓合格率與監測布局均存在問題，需要提高配網改造的急迫度。

    最后還有用電環節：按照國家電網的規劃，智能用電將是智能電網6個環節中投資占比份額最大(合計占27.3%)、投資額度持續增長的部分。這是我們看好用電環節的主要理由。

    特高壓交直流目標明確

    2012年國家電網將加快以特高壓電網為骨干網架的堅強智能電網建設。將集中力量推進特高壓前期工作，確保4項特高壓交流工程和3項特高壓直流工程獲得國家核準并開工。其中“四交”包括淮南-上海、錫盟-南京[FS:PAGE]、蒙西-長沙、雅安-皖南特高壓交流工程，“三直”包括哈密南-鄭州、溪洛渡-浙西、哈密西-重慶特高壓直流工程。

    目前，特高壓交流試驗示范擴建工程晉東南-荊門線路已經順利完工，并于2011年12月調試運行達到設計功率。回顧2011年國網的特高壓建設進程：直流項目如期推進，但交流項目由于反對意見較大進展緩慢，進度低于國網之前計劃。因此，我們認為隨著試驗示范工程的順利正式投產，未來特高壓交流項目的獲批阻力將變小，進展在2012年有望加快。前期已獲國家發改委核準的淮南-上海特高壓交流線路的正式開標將成為特高壓交流板塊的強力催化劑。

    利潤將提升估值處底部

    進一步看，以上需求較確定的環節可能在利潤方面也將出現改善：招標價格的提升、基礎原材料價格的下行，都會使行業基本面朝著有利的方向發展。2011年初至今主要原材料取向硅鋼、銅、鋁等價格均出現不同程度的下降。縱向來看，電氣設備行業的PB水平已經創下2008年以來的新低。從市場估值向合理“中樞”回歸的角度來看，2011年跌幅較大、低估值的安全標的值得重新被關注。

    未來的主要風險包括：第一，項目資金受電網公司經營現金流狀況的影響存在實際投資不達預期的風險；第二，市場的資金成本仍有較高風險；第三，電網公司投資思路出現變化的風險。