[ 導讀 ] 國家電網21日在北京發布了其2011年的社會責任報告，這是“十二五”期間第一個發布社會責任報告的央企。在社會責任承諾中，國家電網表示今年堅強智能電網的投資將超過3000億元，預計解決超過40萬無電人口的用電問題。

　　國家電網21日在北京發布了其2011年的社會責任報告，這是“十二五”期間第一個發布社會責任報告的央企。在社會責任承諾中，國家電網表示今年堅強智能電網的投資將超過3000億元，預計解決超過40萬無電人口的用電問題。

　　國家電網副總經理曹志安在發布會上介紹了2011年在轉變電網發展方式方面取得的成果：投運1000千伏特高壓交流擴建工程，穩定輸送負荷到500萬千瓦，充分驗證了特高壓輸電的安全與經濟性；青藏聯網工程的投運，根本解決了西藏缺電問題；多項舉措支持風電并網，公司經營區域并網風電裝機超過4200萬千瓦；安裝應用智能電表5162萬只。

　　“體制機制改革方面也取得重要突破，電力主輔分離改革順利完成，121家輔業單位、854億元資產以及21.8萬名職工已平穩移交。”曹志安補充說。

　　作為對配置電力資源最為關鍵的企業，國家電網去年電力市場完成交易電量3998.67億千瓦時，同比增長11.54%。值得注意的是，在僅有兩條在運線路的情形下，去年完成了128.41億千瓦時的特高壓交易電量。此外，去年還完成大煤電交易量1224.4億千瓦時，大水電交易電量1006.68億千瓦時。

　　另據透露，為提高運營效率，國家電網也在統籌推進直屬單位的改革重組，將支撐點位核心業務的科研與產業全面分開，分別成立各有側重的多個產業集團和科研單位，同時大力建設智能電網、電工電氣等一流裝備制造業基地，全面加快直流輸電、特高壓串補、智能芯片等技術產業化步伐。

　　“在設備采購環節，我們積極促進設備國產化，采用有利于國產化的采購政策。”國家電網向記者表示，公司已配套建立了全面的招標采購標準體系，覆蓋95類設備與材料，電網設備通用互換水平也顯著提高，而去年全年集中招標采購的金額為2306億元。

　　記者在國家電網的社會責任承諾中看到，今年該公司將建設堅強智能電網的投資將超過3000億元，國家電力市場交易電量超過4100億千瓦時，用于研發核心技術和關鍵設備的經費達80億元，并規劃“十二五”期間實施新的無電地區通電工程，預計在2012年為9.6萬戶超過40萬無電人口解決用電問題。

　　據悉，該報告是為了及時在全國兩會前向社會各方披露公司上年履責實踐及承諾下一年職責。根據國資委在去年年底召開的央企社會責任工作會議的要求，到2012年底所有中央企業必須向社會發布社會責任報告。 （上海證券報）

　　積成電子（002339）：26年的沉淀在智能電網中爆發

　　26年的沉淀：公司是國內最早從事電力自動化產品的研發生產、銷售和[FS:PAGE]服務的電力二次設備廠商，主要產品包括電網調度自動化系統、變電站自動化系統、配網自動化系統以及電能信息采集與管理系統系列產品，是目前國內技術儲備和產品品種最為齊全的專業自動化產品開發商。公司技術的傳承可追溯到1984年。

　　智能電網建設為公司提供了發展的歷史機遇：到2020年智能電網建設預計投資5萬億元，智能調度、智能變電站、智能配網、智能用電的市場為公司發展提供了廣闊的發展空間。1）調控一體化為公司在調度自動化業務提供新的競爭優勢。2）公司是最早從事智能變電站關鍵技術IEC-61850研究的公司，公司變電站自動化產品在山東省和江西省有非常好的業績，2010年進入了廣東省電網，國網公司的110kV設備集中招標對公司是利好。3）公司獨占深圳、廣州兩個大型城市的配電網自動化系統開發研制，2010年昆明、貴州、海口也啟動智能配網試點；公司在國網第一批智能配網試點中承擔廈門的智能配網部分任務，國網第二批50-60個城市智能配網試點即將開始。4）智能用電的市場有120-160億元，公司在電能信息采集與管理系統方面較有優勢，參與了第二批智能電表招標，該項業務也將快速增長。

　　募集資金將大大提高公司產能和盈利能力：募集資金項目11年將增厚公司業績0.513元，公司同時啟動了智能電網自動化系統產業化項目，該項目為超額募集的資金找到了理想的投資渠道，將支撐公司未來20億元收入規模。

　　盈利預測和公司估值：我們預測公司2010-2012年EPS分別為0.896元、1.395元、2.125元，考慮公司的高成長，按2011年35倍市盈率，目標價位49元，給與“買入-B”投資評級。（安信證券研究中心）

　　中國西電(601179)：逆勢放量走高 有望延續反彈

　　公司是我國最具規模的高壓、超高壓及特高壓輸配電成套設備研究開發、生產制造和試驗檢測的重要基地，也是目前我國高壓、超高壓及特高壓交直流成套輸配電設備生產制造企業中，產品電壓等級最高、產品品種最多、工程成套能力最強的企業，是國內惟一一家具有輸配電一次設備成套生產制造能力的企業。2005年以來，公司一直處于中國電氣百強之首。2010年6月12日公司公告，擬與華電集團所屬企業國電南京自動化股份有限公司采取資本合作方式，共同組建江蘇西電南自智能電力設備公司，公司以現金出資3300萬元，持股比例55%，合作生產智能電網建設需求的輸配電設備智能控制組件，打造輸配電一、二次設備集成發展新模式。

　　二級市場上，該股有智能電網概念，前期上市后即破發，近期開始走平，[FS:PAGE]周三逆勢放量走高，建議逢低適度關注。（西南證券 羅栗）

　　東方電氣(600875)：核電優勢助業績爆發性增長

　　公司預計，2009年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤將比上年同期增長650%以上。

　　核電優勢：公司已成為國內唯一成功制造1000MW核電主要設備的企業，率先成為國內百萬千瓦級核島、常規島等核電設備的主供貨商，穩居目前國內核電制造企業的領先地位。公司在2.5代核電產品上的市場占有率遠高于競爭對手,市場份額達到70%，預計至2020年核電市場需求還是以2.5代為主，公司將積極參與三代核電的技術轉讓和研發，以保持核電產業的優勢。

　　收購股權強化核電競爭優勢：公司以現金15578.74萬元收購東方電氣(600875)（廣州）重型機器有限公司27.3%股權的議案獲公司股東大會通過。據介紹，主營業務為核能發電設備生產的東方重機，建設的東方電氣(600875)集團出海口基地一期及二期工程已完成并交付使用，三期工程完成后將具備年產四套百萬級核承壓設備的能力，能進一步解決公司核電機組及其配套的常規島汽水分離再熱器、東方電氣(600875)集團內超重、超大、超限產品的批量生產瓶頸，充分發揮東方重機出海口基地的資源優勢，擴大東方電氣(600875)核電優勢。

　　國都證券認為，東方電氣(600875)核電優勢明顯，業績開始爆發性增長。預計2009-2011年每股收益分別為1.50、2.00、2.41元，按2010年計算的市盈率21.6倍。考慮到公司在包括火電、水電、核電、風電等各類發電設備制造中都具有明顯的優勢地位，且核電業務的高增長即將到來，給予公司“強烈推薦-A”的投資評級，認為公司是分享國內核電爆發性增長帶來的機會的良好標的。華創證券則認為，借國家“節能環保”政策拓展業務，公司加快產業布局，跨入國內第一集團，依托專業隊伍，成本降低，利潤提高，業績穩步增長。

　　泰豪科技（600590）：受益智能電網 中短機會可期

　　2009年，泰豪科技制造的發電機及電源產品成功進入高速鐵路高壓發電機組市場，入圍中國電信、中國移動集中采購等多個大型項目。2009年公司發電機和電源產業實現收入3.8億元，同比下降16.1%，主要是由于部分國家電網的訂單延期確認，收入結轉到2010年。

　　2009、2010年，國家智能電網建設已經陸續開始投資建設，2011年開始將進入高速建設期。公司發電機及電源業務出口占比較高，在國外經濟低迷需求降低的情況下，受益于國家智能電網、電信網、鐵路網以及基礎設施方面加大投入的市場機遇，公司該業務的增速有望同比[FS:PAGE]大幅增長。

　　因此在公司電機電源產品業務方面，短期內電網建設的加速建設帶來爆發式增長，長期看，雙電源標準逐步推廣，公司產品競爭力將逐年提升。預計2010年公司發電機及電源業務收入將增長40%-50%。

　　智能建筑龍頭地位鞏固

　　泰豪科技長期布局建筑節能產業，是國內智能建筑電氣領域少數同時具備“三甲”資質的企業之一，也是目前國內唯一能生產智能建筑電氣全系列產品的企業。公司近三年市場份額一直保持在前三位。

　　2009年，公司智能建筑產業實現收入14.4億元，同比增長9.2%，目前已構建了以建筑智能化、光伏建筑一體化、合同能源管理商業模式為主體的發展格局。同時理順了合同能源管理的業務模式，先進的高頻無極燈技術和暢通的融資渠道成為其核心競爭優勢。若未來國家出臺合同能源管理財稅補貼，將使公司大幅受益。

　　進軍光伏市場 前景看好

　　5月6日，泰豪科技表示公司正在準備進入光伏建筑一體化（BIPV）系統集成市場。從國家對光伏市場的扶持政策看，預計2011年BIPV 項目市場容量將達240億元人民幣，并在此后3年保持30%以上的復合增長。系統集成環節是BIPV產業鏈中附加值最高、議價力最強的環節之一，也是成長性和盈利能力兼備的良好投資標的。

　　在進軍光伏市場方面，泰豪科技具有明顯的優勢：一是BIPV系統是智能建筑的子系統，需結合傳統智能建筑系統提供整體解決方案，泰豪科技作為傳統智能樓宇的提供商在設計、服務能力方面優勢明顯；二是泰豪科技作為系統集成商的高端品牌，高端客戶渠道通暢；三是在非民用智能建筑市場份額5%，排名行業第二，并且正在逐步提升，預計未來在BIPV市場的占有率將能達到10%以上。

　　投資亮點

　　總體而言，泰豪科技2010年的投資亮點主要為：1、公司產品受益于國家智能電網的加速建設，抵消了因出口不暢導致的盈利降低；2、在國家大力推行節能減排的大背景下，公司作為合同能源管理龍頭，受益于政策扶持；3、公司進軍光伏領域，憑借自身優勢，有望快速搶占市場份額，站穩腳跟。

　　估值帶策略

　　綜合券商估算預測，公司2010年市盈率為26倍，如果相關扶植政策年內出臺，將提供業績上調空間，未來三年業績復合增速50%，公司合理估值35倍，合理價格為20—22元。

　　操作上，目前該股股價仍處于上升通道中，已完全回填5月20日的除權缺口，并且量能配合良好，向上第一目標為17.5元。

　　在風險控制上，短期建議關注14.8元附近的支撐位，若回調在此附近企穩可謹慎介入。

　[FS:PAGE]　平高電氣(600312)：整合期的波動無礙長期價值

　　2010年上半年表現欠佳，但維持公司“推薦”評級不變公司中報顯示，上半年實現營業收入6.83億元，同比下滑32.5%；實現凈利潤125萬元，同比下滑98.5%。我們認為公司2011、2012 年EPS 分別為0.24和0.36元。對應當前股價的PE分別為41和27倍。雖然公司估值已經顯著超過行業內其他公司，但考慮到公司在特高壓領域的優勢以及未來國網公司可能會加快整理力度，我們繼續給予公司“推薦”建議。

　　公司主業仍有很大改善空間公司上半年主業經營具體表現為：GIS收入下降34.8%，毛利率為21.0%，較去年同期下降1.6個點，仍是公司最掙錢的業務；而敞開式SF6斷路器和隔離開關的收入則分別下降54.4%和17%，其中斷路器毛利率小幅增加2.3個點，而隔離開關則下降5.3個點。總的來說，公司主業上半年的表現應該是低于市場預期的，沒有體現國網公司入主后帶來的優勢，因此我們認為公司在主業上存在較大的改善空間。

　　平高東芝受到影響，收入和利潤均大幅下滑合營公司平高東芝實現營業收入4.33億，同比下滑48.9%；實現凈利潤0.30億，同比下滑79.1%，其提供的投資收益僅為0.15億元。主要是由于上半年產品售價下滑20%-30%，毛利下降超預期，以及部分產品交貨期推遲拖累了公司的業績表現。

　　特高壓招標重啟和管理效率提升均有利于將來業績上半年特高壓的招標放緩對公司業績影響較大，隨著下半年特高壓線路的建設的重啟，公司在特高壓領域的優勢將逐漸體現。而且隨著國網公司對平高整合的推進，在市場份額及費用削減方面的受益也會逐步體現。（國信證券 皮家銀）

　　特變電工(600089)：增發完成戰略微調 推薦

　　中報業績符合預期： 公司中報收入87.6億元，歸屬上市公司股東利潤9.6億元，分別同比增長24.1%和20.9%。中期每股收益0.53元，符合預期。綜合毛利率22.62%，同比減少0.95個百分點；其中變壓器毛利率變化不大，維持在28.3%的高位；光伏業務毛利率提升2個百分點至6.0%。

　　公開增發靴子落地： 公司于8月16日公開增發成功，發行2.3億股*16.08元/股，籌集資金約37.0億元，用于包括超高壓出口基地、直流換流變壓器技改、高壓套管、特種電纜等在內的6個項目。半年以來困擾公司股價的最大利空靴子落地。

　　戰略重心略有調整由新能源偏向傳統能源：公司目前三大主業分別為輸配電、材料、能源。其中輸配電主要包括變壓器、電線電纜；材料主要是持有30.34%的新疆眾和；能源包括新能源(1500噸多晶硅、44MW硅[FS:PAGE]錠硅片、180MW組件)，煤炭(公司持股85.78%的天池能源，擁有247平方公里的探礦權，擁有潛在的煤炭儲備目前是未知數)。公司新能源業務占用大量資源，但盈利狀況一直不樂觀，1500頓的多晶硅項目不足以具有規模化優勢，而至今未見公司擴產計劃。煤炭方面，雖然不知道確切儲量，但瓶頸在交通，公司擬自投2.2億元資金修建鐵路，顯示出公司對自己所擁有的煤礦儲量的信心。戰略重心已然由新能源偏向傳統能源。

　　盈利預測及估值: 考慮增發2.3億股攤薄股本，2010-2011年eps分別為調整為0.89、1.00元，凈利潤增速分別為18.3%、12.4%，維持投資評級“推薦”。未來1-2年，公司為中速成長的價值型藍籌，而煤礦探礦權的存在以及地處新疆，為公司中長期穩健成長埋下伏筆。

　　風險提示：原材料價格劇烈波動、國外訂單低于預期、系統性風險。(長城證券 周濤）

　　長園集團(600525)：強勢進入二次設備行業

　　招商證券分析師發表研究報告表示，如不考慮未來PE 投資收益，預計公司2010至2012 年每股收益為0.51、0.73 和0.97 元，按2010 年30 倍市盈率計算，估值區間為15.3-16.8 元。對公司的現有PE 投資項目給予每股4 元的溢價，每股目標價為19.3-20.8元，維持"強烈推薦-A"的投資評級。

　　2010年6月10日，長園集團成功競拍到深圳南瑞科技有限公司15%的股權。本次競拍完成后，長園集團將持有深圳南瑞53.33%的股權。長園集團由此成為輸變電二次設備行業的主要參與者之一。

　　分析師指出，深圳南瑞是我國主要的電網二次設備供應商之一，在母線保護和變電站綜合自動化領域占有重要的市場地位。2009 年在國網二次設備保護類產品統一招標中，深圳南瑞占據了15%的市場份額，僅次于南瑞繼保、北京四方和許繼電氣。從國網對二次設備統一招標以來，深圳南瑞在母線保護產品的市場份額達到29%，位居行業第二，僅次于南瑞繼保。在國網二次設備變電站自動化產品招標中，深圳南瑞占據了10%左右的市場份額，排名行業第五。深圳南瑞2009 年營業收入5.48億元，凈利潤7813 萬元。

　　隨著我國配網建設速度的加快和智能電網的發展，二次設備行業面臨巨大的市場機遇。珠海共創主要生產變電站微機"五防"系統，市場占有率達40%。珠海成瑞生產為數字化變電站配套的光電互感器產品。這兩家企業都是長園集團的并表企業。此次股權收購完成后，深圳南瑞也成為公司的并表企業。深圳南瑞將作為長園集團在電網設備市場的核心支點，帶動公司在電網一次設備和二次設備領域的多家子公司，發[FS:PAGE]揮集團優勢，提高市場占有率。(招商證券)

　　國電南自(600268)：戰略轉型穩步推進 發展前景廣闊

　　公司戰略轉型正在進行。公司2009年對下屬公司業務進行了重新整合，并將公司的發展戰略由原來的“1+4+1”轉型為“三足鼎立”，即以電力自動化產業、新能源節能減排自動化產業、智能一次化設備產業為核心，推動公司快步發展。

　　電力自動化業務穩定發展，短期業績有保障。公司電力自動化產業包括電網自動化、電廠自動化、水利水電自動化、工業自動化四大業務。電力自動化是公司的傳統業務，未來仍將穩步發展，保證公司短期業績的穩定增長。

　　新能源及節能減排產業。公司成立了南自新能源科技有限公司，主要從事新能源及節能減排業務，主要產品包括風電控制系統、光伏逆變升壓裝置、核電輔機等新能源產品以及變頻器、除塵器等節能減排產品。當前公司該產業累計訂單已接近1.4億元，隨著國家對新能源及節能減排支持政策力度的不斷加大，該業務將呈現高速發展局面。

　　與西電、重大科技團隊強強合作，智能化一次設備前景廣闊。公司分別與中國西電組建西電南自、與重慶大學技術團隊組建南自海吉，打造智能化一次設備產業。中國西電是國內不多的能夠成套提供輸配電一次設備的企業，重大科技團隊在電力自動化方面具有一系列的產品和技術儲備，再加上南自在二次設備研發及市場開拓方面的優勢，公司智能化一次設備前景廣闊，我們預計2011年公司智能一次化設備營業收入將達到8000萬元。

　　非公開增發項目服務于公司戰略轉型，利于公司長遠發展。公司非公開增發項目已于5月25日獲得國資委批準，擬發行4600萬股，募集資金不超過7.8億元，投資于電力自動化、新能源節能減排以及智能化一次設備方面的7個項目，建設期均在2年以內，鑒于公司豐富的技術儲備以及廣闊的市場資源，該項目將進一步提高公司的盈利能力。

　　參股子公司具備分拆上市資格。國電南自參股了上海克硫環保科技股份有限公司，持股比例為30%。該公司主要通過活性炭進行煙氣脫硫，脫硫效率超過95%，副產品為硫酸、硫酸銨、液體SO2等，副產品可以作為化工廠的原料進行重復利用。公司在脫硫方面擁有相當的技術優勢，受到國家節能減排的政策支持，經營狀況良好，具備分拆上市的資格。

　　投資建議：我們預計公司2010/2011/2012年EPS分別為0.42/0.58/0.83元左右，考慮到同行業的平均估值水平，給予公司50倍左右的市盈率比較合理，但由于公司募投項目的高成長性，我們認為可以給予一定的[FS:PAGE]估值溢價，對應目標價格為22元，給予公司“推薦”評級。（南京證券 尹建輝）

　　國電南瑞(600406)：業績增長明確 估值尚待調整

　　投資要點：

　　公司主要業務為電網調度自動化、變電站保護及綜合自動化、軌道交通保護及電氣自動化、農/配電自動化及終端設備四項。公司2010年的財務預算是收入增長25%以上，按目前股本攤薄后為0.635元左右。我們認為，從公司目前的經營狀況來看，超預期沒有什么問題。

　　公司未來的看點，除了主營業務增長保持高速外，新開辟的業務汽車充電站二次設備系統集成，與智能電表，將有可能在10年出現亮點。另外，公司軌道交通方面正抓緊研究的地鐵電流回流儲備系統，也將有利于軌道交通業務方面的業務拓展與產品鏈整合。

　　我們對公司正在積極進行的非公開定向增發募投項目持樂觀態度，根據項目建設期規劃，我們預計智能電網項目中，智能用電信息采集系統及配套產品、風電機組控制及風電場接入系統將會分別于2010-2011年研發成功，并在2011年前后開始貢獻業績。

　　大股東南瑞集團的資產注入預期，由于一部分原因，可能會與我們之前的構想發生變化，但是我們依然看好未來資產注入帶來的良好預期。

　　公司目前的估值風險，由于公司是我國電力二次設備的龍頭，是不同于其他的電氣設備制造的公司，而是具有以提供電氣設備自動化為主的行業軟件系統集成商的特點，所以公司享有軟件行業高估值的溢價，但是目前股價依然偏高，我們認為公司股價面臨調整需求，建議投資者屆時重點關注。目前將評級下調為"中性"。（財富證券 易卓）

　　榮信股份(002123)：中期高增長可期 產品線不斷豐富

　　預計中期盈利增長40%左右。在過去幾年里，隨著產品線的豐富，我們注意到公司各季度收入整體呈持續增長之勢，2009年公司共獲得新訂單15.09億元，同比增長60%，其中主要是下半年訂單增長迅速。預計今年上半年公司收入仍可維持較高的增速。盈利增長預計在40%左右。

　　主要產品增長格局預計變化不大。在公司的三大類產品中，電能質量管理產品方面SVC預計全年增長30%左右；高壓變頻器全年維持翻倍預測，不過近期低壓變頻器競爭激烈，價格下滑幅度較大，公司低壓變頻器占變頻器收入的一半左右，預計毛利率也將受到不利影響，因此下調變頻器毛利率5個百分點左右；北京信力筑公司的余熱發電業務根據去年訂單情況，維持全年3.1億元左右的收入預測。

　　估值與評級。公司圍繞節能增效和下游煤炭、鋼鐵、建材等高能耗行業進行持續[FS:PAGE]的產品開發，屬于具有較強技術優勢的成長型公司，結合相對估值法與絕對估值法，我們認為公司未來一年的目標價為36.8元左右，維持"推薦"評級。

　　風險因素。公司產品主要用于重工業部門，雖然政府部門對節能環保十分重視，近期也出臺了高效電機補貼、合同能源管理補貼等鼓勵節能環何的政策措施。但我們仍然擔心，前期嚴厲的樓市調控政策對煤炭、冶金等重工業部門產生不利影響，從而間接影響公司未來訂單情況。此外，通用型高壓變頻器今年價格下滑幅度較大，將影響公司最終盈利狀況。

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