[ 導讀 ] 估值與投資建議:預計12-14年EPS分別為0.63元、0.99元、1.56元,考慮到公司在智慧城市標的中拿單能力更突出,現金流和資產負債表較可比標的更為健康,給予一定估值溢價,目標價31.63元,對應13/14年32倍/20倍PE,增持。

       估值與投資建議:預計12-14年EPS分別為0.63元、0.99元、1.56元,考慮到公司在智慧城市標的中拿單能力更突出,現金流和資產負債表較可比標的更為健康,給予一定估值溢價,目標價31.63元,對應13/14年32倍/20倍PE,增持。
       關鍵假設:13-14年智能會議系統業務增長33.1%、44.3%,建筑智能化業務增長229.6%、79.8%,電子政務業務增長103.3%、59.9%。
       有別于市場的認識:一、立足智能會議的技術和渠道不斷向衍生業務拓展是可行的獨特快速成長模式。市場普遍認為公司業務種類龐雜,主營不夠突出。我們認為飛利信目前開展的業務均是以智能會議系統業務積累的技術和渠道為核心而衍生的,公司在從一個純粹的會議系統集成商向綜合型的智慧城市集成商轉型。公司是行業內綜合業務資質等級最高、種類最全的公司之一,這為開展其他智慧城市業務奠定基礎。從公司發展歷程來看,公司發展思路清晰,進入新領域后便穩扎穩打,拿下一地再往其它領域擴張。目前,公司已經在智能會議、人事和人力資源管理方面成為領軍企業,未來有望在智能建筑、智慧旅游、安防監控、智能交通等領域獲得一席之地,立足智能會議不斷向衍生業務拓展是公司獨特的快速成長模式。二、政府渠道優勢是競爭對手難以逾越的屏障,應給與更高估值。
       市場普遍認為會議系統業務核心技術壁壘不高,我們認為智慧城市項目主要是系統集成,對集成商來說資金壁壘、渠道壁壘而非技術壁壘是衡量競爭優勢的核心指標。飛利信通過智能會議業務積累了包括全國人大、全國政協、29個省級人大、19個左右的省級政協客戶和人社部等大量部委、事企業客戶,在政府渠道方面,飛利信具有競爭對手難以比擬的優勢,拿單能力更突出,應給與更高的估值;三、智慧城市建設打開新成長空間。
       公司目前已完成了在應急調度、智能建筑、智慧旅游等方面的業務布局,并且在各領域均已擁有較多標桿案例,第三方投資者的引入將解決資金瓶頸,為公司承接大型智慧城市項目做好鋪墊,未來三年智慧城市業務有望帶來公司爆發式的增長機會。
       催化劑:獲得智慧城市大訂單,定期財報。
       風險:會議系統向縣級機關推廣緩慢,政府智慧城市投資進度不及預期,小非解禁。

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