[ 導讀 ] 大華股份12年報收入同比增長60%,凈利潤同比增長85%,與業績快報一致。高增長主要來自高清前端放量和盈利能力提升。展望未來,我們認為智慧城市和高清智能化進程加速將確保行業需求無虞,公司確立高增長目標彰顯對未來信心。

    大華股份12年報收入同比增長60%,凈利潤同比增長85%,與業績快報一致。高增長主要來自高清前端放量和盈利能力提升。展望未來,我們認為智慧城市和高清智能化進程加速將確保行業需求無虞,公司確立高增長目標彰顯對未來信心。我們維持13/14年2.1/3.2元EPS,上調目標價至70元,維持“強烈推薦-A”。
    年報符合預期,10送10派1.6元。2012年,公司實現營業收入35.3億元,同比增長60%,實現歸屬于母公司股東的凈利潤7億元,同比增長85%,對應EPS為1.25元,與業績快報一致,公司利潤分配方案為10送10派1.6元;
    前端放量,后端穩健,規模效應顯現。公司12年前端收入12.1億,同比大幅增長150%,且毛利率提升1.03%至44.21%,后端收入15.4億,同比穩步增長25%,且毛利率提升3.85%至45.3%,整體毛利率提升1.09%至44.33%。公司通過有效成本費用控制,管理費用率下降1.1%至10.9%,規模效應顯現。
    智慧城市與高清智能化進程加速。我們認為13年行業景氣將優于去年,首先是智慧城市建設加速,繼住建部發布第一批90個智慧城市試點后,今年6月之前將增加第二批50個城市,而這些有望從下半年開始啟動,另外,以商業場所為主的行業應用正蓬勃興起,智能樓宇等民用市場也開始萌芽確保未來需求無虞。此外,今年將是高清智能化產品大幅放量的一年,130/200萬IPC將成為主流配臵,并帶動后端NVR需求,從而推動行業整體ASP和利潤水平提升。而大華今年有望通過渠道大力拓展中低端高清前端市場,也是一大超預期因素。
    高增長目標彰顯公司信心。公司在年報提出經營計劃,力爭13年銷售53億,相對12年增長50%,15年實現100億收入,三年復合增長41%。我們認為,行業未來三年景氣仍無虞,公司12年前后端比值僅為0.8/1,收入和利潤規模不到海康的1/2和1/3,均有較大提升空間,今年增發將給未來智能化及運營拓展帶來充沛資金,公司將緊緊圍繞“大安防”戰略,逐步完成從產品供應商向為客戶提供一攬子解決方案的綜合型安防供應商轉變。此外,公司還預測13年Q1業績同比增長80-120%超預期,12Q1前端未放量基數較低也是原因。
    維持“強烈推薦-A”,上調目標價至70元。基于前文分析,我們預測公司13/14/15年EPS為2.10/3.20/4.50元,保守按今年增發近3000萬股,攤薄后EPS約為2.00/3.05/4.30元,雖股價已較充分反映短期預期,但基于未來業績持續高增長,我們上調目標價至70元,相當于攤薄后13年35倍PE,維持“強烈推薦-A”評級。
  &n[FS:PAGE]bsp; 風險提示:行業景氣下行,政府投資減緩和壞賬風險,強有力競爭者介入。

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