萬力達:業績“拐點”初現,礦產價值被低估

　　萬力達 002180 電力設備行業

　　研究機構：天相投資

　　近期,我們對公司進行了實地調研,主要就公司經營情況和發展前景與公司高管進行了深入交流。

　　公司主營業務目前主要包括變電站綜合自動化系統、廠礦企業用繼電保護、高頻開關直流電源、水電站綜合自動化系統以及廠礦低壓電氣產品等五大系列產品,未來主營業務將進一步擴展包括數字化變電站系統、智能開關柜系統以及電力電子節能產品及軟件等新產品。公司是國內最早專業從事廠礦企業用繼電保護和電力綜合自動化系統研發、生產和銷售的知名廠家和骨干企業之一,在廠礦企業用繼電保護和變電站綜合自動化產品細分市場中處于領先地位。

　　我們預計公司2010年-2012年每股收益分別為0.35元、0.45元、0.66元,按照2010年8月6日收盤價19.75元計算,對應的動態市盈率分別為56倍、44倍、30倍,從PE估值考慮,公司估值偏高;但是由于公司主營業務 “拐點”已經出現,未來將迎來新一輪快速發展,所擁有的礦產資源價值巨大,計劃投資項目前景良好,綜合考慮,我們認為公司目前價值被低估,上調公司的投資評級為“增持”。
　　特銳德調研報告:鐵路相變執牛耳,受益高鐵大飛躍

　　特銳德 300001 電力設備行業

　　研究機構：中信證券

　　鐵路箱變市場領頭羊,收入跳躍式增長。公司是鐵路電力遠動箱式變電站細分市場龍頭企業,主導產品箱式變電站主要應用于鐵路、電力、煤炭等行業。

　　09年公司收入結構中62%來自鐵路市場。在近年來高速鐵路客運專線快速建設的背景下,公司的箱式變電站銷售收入呈現跳躍式增長,從2007年的8327萬元增長到2009年的31934萬元,復合增長率96%。

　　鐵路電力遠動箱變需求旺盛,未來五年預計有43億市場容量。我們預測2010-2014年將是鐵路電氣設備需求的高峰期,高速鐵路新完工21884公里,普通電氣化鐵路新建/改造總長度為20000公里,帶來鐵路電力遠動箱變市場總需求達43.2億元,年均8.6億元;市場需求峰值將在2014年到來,達到11.6億元,以09年3億元基數計算,復合增長率高達38%。

　　行業門檻較高,市場競爭格局相對穩定。雖然國內箱式變電站的生產廠商數量眾多,但鐵路市場對設備商運行經驗和技術水平有較高要求,能進入鐵路箱變市場的企業很少,市場基本被特銳德、武昌電控、安徽鑫龍、許繼集團所占據,合計份額超過90%,形成了較為集中的競爭格局。

　　先發優勢明顯,高鐵箱變市場占有率超過60%。公司作為國內第一臺鐵路遠動箱變的牛產企業,[FS:PAGE]同鐵道部等相關部門共同制定了該產品的技術標準和規范。公司不僅在技術上有絕對優勢,同類產品體積是行業內同類型產品的2/3;而且比同行領先進入鐵路市場,積累的渠道關系和良好市場口碑也是推動公司發展的重要優勢。運營經驗、渠道和技術優勢是保證高市場占有率的基礎,先發優勢使得公司能夠在行業高速增長中獲得更高的景氣。

　　盈利預測與估值:我們認為公司將可繼續保持鐵路市場的領先優勢,收入隨著行業需求爆發可呈現40%以上快速增長,并看好公司箱式變電站產品在電力、煤炭行業市場的延伸開拓。預計10-12年公司EPS分別為0.89、1.26、1.75元。當前價35.30元,對應10-12年PE分別為40/28/20倍,綜合考慮行業前景和公司市場地位,認為公司在2014年前均可保持40%左右的復合增長,給予2011年35倍PE估值,目標價為44元,首次給予“買入”評級。
　　特銳德調研報告:鐵路相變執牛耳,受益高鐵大飛躍

　　特銳德 300001 電力設備行業

　　研究機構：中信證券

　　鐵路箱變市場領頭羊,收入跳躍式增長。公司是鐵路電力遠動箱式變電站細分市場龍頭企業,主導產品箱式變電站主要應用于鐵路、電力、煤炭等行業。

　　09年公司收入結構中62%來自鐵路市場。在近年來高速鐵路客運專線快速建設的背景下,公司的箱式變電站銷售收入呈現跳躍式增長,從2007年的8327萬元增長到2009年的31934萬元,復合增長率96%。

　　鐵路電力遠動箱變需求旺盛,未來五年預計有43億市場容量。我們預測2010-2014年將是鐵路電氣設備需求的高峰期,高速鐵路新完工21884公里,普通電氣化鐵路新建/改造總長度為20000公里,帶來鐵路電力遠動箱變市場總需求達43.2億元,年均8.6億元;市場需求峰值將在2014年到來,達到11.6億元,以09年3億元基數計算,復合增長率高達38%。

　　行業門檻較高,市場競爭格局相對穩定。雖然國內箱式變電站的生產廠商數量眾多,但鐵路市場對設備商運行經驗和技術水平有較高要求,能進入鐵路箱變市場的企業很少,市場基本被特銳德、武昌電控、安徽鑫龍、許繼集團所占據,合計份額超過90%,形成了較為集中的競爭格局。

　　先發優勢明顯,高鐵箱變市場占有率超過60%。公司作為國內第一臺鐵路遠動箱變的牛產企業,同鐵道部等相關部門共同制定了該產品的技術標準和規范。公司不僅在技術上有絕對優勢,同類產品體積是行業內同類型產品的2/3;而且比同行領先進入鐵路市場,積累的渠道關系和良好市場口碑也是推動公司發展的重要優勢。運營經驗、渠道和技術優勢是保證高市場占有率的基礎,先發優勢使得[FS:PAGE]公司能夠在行業高速增長中獲得更高的景氣。

　　盈利預測與估值:我們認為公司將可繼續保持鐵路市場的領先優勢,收入隨著行業需求爆發可呈現40%以上快速增長,并看好公司箱式變電站產品在電力、煤炭行業市場的延伸開拓。預計10-12年公司EPS分別為0.89、1.26、1.75元。當前價35.30元,對應10-12年PE分別為40/28/20倍,綜合考慮行業前景和公司市場地位,認為公司在2014年前均可保持40%左右的復合增長,給予2011年35倍PE估值,目標價為44元,首次給予“買入”評級。
　　特銳德調研報告:鐵路相變執牛耳,受益高鐵大飛躍

　　特銳德 300001 電力設備行業

　　研究機構：中信證券

　　鐵路箱變市場領頭羊,收入跳躍式增長。公司是鐵路電力遠動箱式變電站細分市場龍頭企業,主導產品箱式變電站主要應用于鐵路、電力、煤炭等行業。

　　09年公司收入結構中62%來自鐵路市場。在近年來高速鐵路客運專線快速建設的背景下,公司的箱式變電站銷售收入呈現跳躍式增長,從2007年的8327萬元增長到2009年的31934萬元,復合增長率96%。

　　鐵路電力遠動箱變需求旺盛,未來五年預計有43億市場容量。我們預測2010-2014年將是鐵路電氣設備需求的高峰期,高速鐵路新完工21884公里,普通電氣化鐵路新建/改造總長度為20000公里,帶來鐵路電力遠動箱變市場總需求達43.2億元,年均8.6億元;市場需求峰值將在2014年到來,達到11.6億元,以09年3億元基數計算,復合增長率高達38%。

　　行業門檻較高,市場競爭格局相對穩定。雖然國內箱式變電站的生產廠商數量眾多,但鐵路市場對設備商運行經驗和技術水平有較高要求,能進入鐵路箱變市場的企業很少,市場基本被特銳德、武昌電控、安徽鑫龍、許繼集團所占據,合計份額超過90%,形成了較為集中的競爭格局。

　　先發優勢明顯,高鐵箱變市場占有率超過60%。公司作為國內第一臺鐵路遠動箱變的牛產企業,同鐵道部等相關部門共同制定了該產品的技術標準和規范。公司不僅在技術上有絕對優勢,同類產品體積是行業內同類型產品的2/3;而且比同行領先進入鐵路市場,積累的渠道關系和良好市場口碑也是推動公司發展的重要優勢。運營經驗、渠道和技術優勢是保證高市場占有率的基礎,先發優勢使得公司能夠在行業高速增長中獲得更高的景氣。

　　盈利預測與估值:我們認為公司將可繼續保持鐵路市場的領先優勢,收入隨著行業需求爆發可呈現40%以上快速增長,并看好公司箱式變電站產品在電力、煤炭行業市場的延伸開拓。預計10-12年公司EPS分別為0.89、1.26、1.75元。當前價35.30元[FS:PAGE],對應10-12年PE分別為40/28/20倍,綜合考慮行業前景和公司市場地位,認為公司在2014年前均可保持40%左右的復合增長,給予2011年35倍PE估值,目標價為44元,首次給予“買入”評級。
　　智光電氣:高壓變頻器、EMC業務預存想象空間

　　智光電氣 002169 電力設備行業

　　研究機構：華融證券

　　智光電氣業績快報

　　智光電氣于近日發布了2010年半年報,報告顯示上半年公司實現營業收入1.83億元,比去年同期的1.56億元增長了17.72%;實現營業利潤854萬元,比去年同期的591萬元增長了44.43%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1271萬元,同比去年的1193萬元增長45.46%;攤薄每股收益0.08元。

　　電機控制與節能業務大幅增長,電網安全控制業務相對萎縮

　　上半年公司電機控制與節能業務大幅度增長119%,相對應的高頻變壓器銷售量大幅增加,毛利率比去年同期提升2.58個百分點。由于上年電網投資的下滑,電網安全與控制在公司營業費用、管理費用大幅提高的背景下,公司凈利潤的大幅增加得益于公司產品毛利率的提升及所得稅的大幅減少。電網安全控制類設備,如消弧線圈等產品銷售量下滑比較明顯,營業收入下滑36%。

　　未來發展看高壓變頻器和EMC

　　據研究指出,我國發電總量的66%消耗在電動機上,高壓電動機約占電動機總裝機容量的一半,目前我國使用高壓變頻器的范圍大約是30%,離發達國家60-70%的應用率還有很大差距。在國家大力發展節能減排的政策背景下,高壓變頻器的市場前景將十分廣闊。在國家大今年4月,國家發布了《關于加快推行合同能源管理促進節能服務產業發展的意見》,在資金稅收金融服務方面提出了具體支持政策。公司適時的于今年5月成立了智光節能公司,正式宣布進入該領域。鑒于目前積極的政策導向和嚴峻的節能減排形勢,公司在該領域的發展未來將有期待。

　　推薦評級:中性

　　雖然上半年公司以高壓變頻器主導的電機控制和節能業務得到了大幅增長以及公司正積極推進EMC機制的推廣,但考慮到公司其他業務受國網投資下降的拖累和高壓變頻器市場競爭日趨激烈以及EMC業務沒有確切的發展時間表,所以對公司未來發展給予“中性”預期,相對應2010年每股收益為0.307元/股,2011年每股收益0.359元/股。
　　思源電氣:10中期快報點評

　　思源電氣 002028 電力設備行業

　　研究機構：金元證券

　　公司發布中期業績快報,報告期內實現營業收入7.33億元,同比增加0.65%,低于一季報中給出增速超50%的預測;實現營業利潤2.54億元,同比增加5.98%;實現歸屬上市公[FS:PAGE]司股東的凈利潤2.28。

　　收入增速下滑源于訂單執行量偏少,在手訂單充足保證下半年收入。公司08年結轉至09年的訂單為13.00億,09年上半年完成主營收入7.28億,占結轉量的56.1%;公司09年結轉至2010年的訂單為14.69億,而2010年上半年主營收入僅占結轉量的49.9%。公司確認收入的訂單量偏少影響了上半年的收入增速,但我們認為訂單大量取消的可能性較小,公司下半年有充足訂單保證收入增長,預計全年營業收入增長8.8%。

　　公司新增訂單量減少對收入有一定影響,但前景依然向好。2010年上半年公司新增合同訂單9.87億元,與上年同期相比下降4%,低于公司年初預期。新增訂單的減少主要緣于上半年國網招標規模和次數縮減,從中標結果來看,公司在優勢領域的市場份額依然保持領先。未來受新能源產業規劃、農網建設規劃以及十二五規劃推動,電網建設會成為未來的重點,預期國網下半年招標規模將有所起色,對公司未來收入產生積極影響。

　　公司非經常性收益大幅增加,主要為出售金融資產獲得的一次性收益。尤其是去年和今年上半年,公司分別出售了5072萬股和791萬股平高電氣股份,增厚了每股收益。同時獲取大量流動資金,減緩了經營壓力,改善了財務狀況。公司目前還持有3456萬股平高電氣股份。另一方面,連續大幅減持平高電氣股份也顯示出公司可能暫時放棄進入特高壓領域。未來公司業務亮點主要在于柔性輸電和智能變電站,結合智能電網規劃來看,2012年將進入智網全面建設階段,屆時公司業務會爆發新一輪增長,因此從長期給予增持評級。

　　原材料價格下降和成本管理能力上升提高了公司毛利率水平。公司在2008年毛利率下降至低點42.28%,之后公司著力降低成本,同時銅、鋁等原材料價格下降使得毛利有明顯回升,2010年1季度達到45.13%,公司2010年享有2009年結轉的14.7億元的合同訂單,占全年收入的大部分,因此預計毛利水平將維持在45%的水平,但受今年較激烈競爭因素影響2011年毛利率會有所下降,預計為44%。

　　許繼電氣、國電南瑞和平高電氣等行業龍頭在不同業務上與公司形成競爭,與它們相比公司的劣勢是沒有國網的技術和資源依托,但公司作為優質的民營企業在經營管理體制上更為靈活,同時在SVG無功補償裝置以及狀態監測裝置上有較明顯的技術和市場優勢,兩者都是智能電網關鍵設備。我們認為未來十年將是邁向新能源之路和節能減排的十年,大環境造就了行業的機會,思源電氣作為佼佼者會分享這場盛宴。

　　投資建議:在不考慮減持平高電氣股份帶來的投資收益的情況下,我們預測公司201[FS:PAGE]0年-2012年的凈利潤分別為0.89,0.91和1.17元,動態PE分別為27.7,27.1和21.1倍,而當前智能電網概念板塊平均PE為49.68倍。如果考慮到公司出售平高電氣股份帶來至少0.5元/股的收益增厚,優勢更加明顯。我們認為公司價值被低估,建議增持。
　　科陸電子:電能表招標的最大受益者

　　科陸電子 002121 電力設備行業

　　研究機構：信達證券

　　公司在2010年第一次華東華北區域招標中共中19個包,2級單相表、1級三相表和0.5S級三相表中標份額分別為14%、18%和12%,總中標金額1.636億元,占總金額11.1億元的14.74%,盡顯行業龍頭地位,是本次招標最大的受益者。

　　較2009年第一招標,本次同款產品價格下降幅度將近20%,再次考驗電能表生產廠商盈利能力,毛利率繼續降低。以目前的價格測算,已經低于許多廠商的成本價,即使國網公司依舊采取最低中標價格不變的規則,后續降價空間也較為有限。

　　隨著城鎮電網改造以及智能電網的推廣,我們看好電能表行業未來3年的發展前景。2010年第一次國網電能表招標結果顯示,公司主業收入翻倍能夠兌現,看好公司在招標過程中的行業地位。預計公司2010-2012年每股收益分別為0.59、0.91、1.44元,以2010年4月8日收盤價24.92元來計算,對應2010-2012年PE分別為42.24、27.38和17.30倍,首次給予“買入”評級。
　　華東電腦:中國“云計算”的潛在龍頭

　　華東電腦 600850 計算機行業

　　研究機構：廣發證券

　　云計算將帶來信息世界的變革

　　據IDC 預測,用于云計算服務上的支出在接下來的5年間可能會出現3倍的增長,到2012年達到420億美元的市場規模,占據IT 支出增長總量中25%的份額。在不久的將來云計算必將帶來信息世界的變革,給人們的生活、生產方式帶來深刻的影響。

　　公司具備成為中國“云計算”龍頭的潛質

　　在完成對華訊網絡的重組后,公司將發展成為包括提供網絡系統集成方案、網絡存儲、網絡服務等業務的網絡綜合公司。若大股東繼續注入操作系統、數據庫等基礎軟件業務及與同屬中電科技旗下衛士通合作開發網絡安全業務,則公司將構建完整“云計算”平臺,使公司占據云計算產業鏈頂層,因此公司具備成為中國云計算龍頭的潛質。

　　估值與評級

　　假設2010年完成對華訊網絡的增發,根據我們的預測,華東電腦2010年、2011年和2012年EPS 分別為0.638元、0.818元和1.056元,對應PE 為28.56倍、22.27倍和17.25倍。給予華東電腦買入評級,12個月合理目標位28元。

　　風險提示

　　部分子公司過度依賴外商的風險和管理架[FS:PAGE]構調整帶來的管理風險。
　　粵富華:碧辟化工分紅收益大超預期,戰略轉型穩步推進

　　粵富華 000507 綜合類

　　研究機構：招商證券

　　事件:公司公告由于收到珠海碧辟化工9313 萬元分紅(年底前以現金分紅方式),按成本法核算據此確認本期投資收益(增厚EPS 為0.27 元),中期業績預計為7000 萬-9000 萬元(EPS 為0.20-0.26 元,一季度虧損0.05元),實現扭虧并大幅增長,去年同期為虧損0.10 元。

　　公司收到的碧辟化工9313 萬元分紅大幅超出預期,我們原來預計該項業務分紅為6000 萬元。這主要還是PTA 業務在去年經營利潤超出預期,公司占股15%,分紅滯后一年反應,據我們的了解,碧辟化工在今年前幾個月的經營仍然較好。

　　公司正積極推動港城一體化開發模式和港口物流等主業的轉型。高欄港區內的土地開發項目后期仍然會持續,同時港口物流上除已經公告落實的收購匯通外,公司仍將在陸路運輸物流業務上積極推動整合和突破。

　　我們原來預計今年EPS 為0.73 元,從目前情況,完全可以做到而且有望再高。

　　維持公司“強烈推薦-A”的投資評級。我們認為公司在珠江西岸發展提速的宏觀背景下,實現港口企業商業模式的成功創新可能性非常大,今年公司各項業務即將優化并實現主業成功轉型。
　　東源電器:業績未見明顯好轉,下調投資評級

　　東源電器 002074 電力設備行業

　　研究機構：天相投資

　　2009年公司實現營業收入3.99億元,同比下降14.11%;營業利潤3,687萬元,同比下降24.99%;歸屬于母公司所有者的凈利潤4,947萬元,同比下降12.14%;每股收益0.24元。

　　其中第四季度公司實現營業收入5,721萬元,同比下降40.38% , 歸屬于母公司的凈利潤594 萬元, 同比增長162.67%,每股收益0.04元。

　　2009年公司收入主要來源于系列開關及開關柜、變壓器、鋼結構廠房和互感器,收入占比分別為87.06%、7.87%、4.35%、0.72%,毛利占比分別為92.01%、3.91%、3.49%、0.59%。

　　公司業績小幅下降,仍未走出客戶延遲交貨影響。2009年公司業績同比小幅下降12.14%,主要是因為公司產品主要用于電網公司電力工程建設,由于電力工程建設周期較長,公司客戶付清全部貨款一般需要20個月左右,2008年的金融危機導致公司客戶推遲交貨,收款周期延長,導致公司業績小幅下降,預計未來在國內經濟逐步好轉的情況下,公司將走出延遲交貨影響,實現業績正增長。

　　公司毛利率小幅提高源于公司產品結構的調整。2009年公司毛利率達到27.99%,較去年同期增加1.52個百分點,主要是由于公司毛利率[FS:PAGE]較高的產品系列開關機開關柜收入占比達到87%,較去年同期增加8.86個百分點;而毛利率較低的鋼結構廠房收入占比則下降到4.35%,較2008年的6.96%有了較為明顯的下降,從而提升公司毛利率。預計未來隨著國家加快建設智能電網,公司智能型真空斷路器產業化進程也將加快,未來公司毛利率水平有望保持。

　　非經常性收益增加,緩解公司業績下滑速度,不具有持續性。2009年公司獲得非經常性收益達到1,136萬元,較2008年同期增加69.84%或466萬元,主要是由于公司2009年獲得政府補貼收入達到1,305萬元,較2008年增加57.50%或477萬元。非經常性損益大幅增加,緩解了公司業績下滑速度,不具有可持續性。

　　盈利預測及投資評級。預計2010年-2011年每股收益分別為0.29元、0.34元,按照2010年4月16日收盤價計算,對應的動態市盈率分別為47倍、40倍,鑒于公司業績未見明顯好轉跡象,我們下調公司投資評級為“中性”。

　　風險提示。1)公司增發議案未能通過核準的風險;2)增發對公司業績攤薄的風險;3)原材料價格波動的風險。