人形機器人作為一個大的賽道，公眾號也前前后后寫了20多篇各模塊及代表公司的分析對比文章，本篇主要來說說人形機器人價值量較大的執行器標的公司，需要看前文鏈接的參考如下：

　　人形機器人第一篇-人工智能皇冠上的明珠-人形機器人

　　人形機器人第十五篇-超干貨！人形機器人產業鏈分析之核心傳感器市場挖掘

　　人形機器人行星滾柱絲杠篇-人形機器人價值量占比最高的行星滾柱絲杠最強王者我只看好這一家

　　一、隱藏在財報里的官宣信息

　　據公開消息，拓普集團董事長鄔建樹在23年8月29日參加某券商關于公司人形機器人進展路演時，透露公司收到了“某大客戶”反饋，稱拓普集團將為該公司機器人業務供貨執行器等部件，同時透露了“大客戶”的量產進度以及產量指引。雖然路演過程中，鄔建樹對“特斯拉”三字只字不提，但不論是其透露人形機器人供貨體量、配套方式還是客戶淵源等信息，幾乎均指向“某大客戶”即為特斯拉的事實。

　　我通過查閱拓普集團23年的半年度報告，在13-14看到了類似的信息，并看到公司給大客戶供貨的是直線執行器和旋轉執行器，項目要求24年一起讀進入量產爬坡階段，初始訂單每周100臺，并在24年完成4套生產線的安裝調試形成年產10萬套的一期產能，并進行產能指引后續達到百萬臺。

　　二、作為人形機器人單臺價值量2-4萬的執行器關鍵部件為何拓普集團能脫穎而出呢？

　　在我看來總結出來就是：研發為本，平臺為翼，伴隨成長的業務合作模式散葉開花。

　　1、拓普集團的發展歷程和主要產品

　　拓普集團成立于1983年，在汽車零部件領域深耕40年，公司以NVH產品為基礎，發展出內外飾產品、底盤輕量化產品、汽車電子、一體化壓鑄、熱管理、空懸等業務。

　　同時在特斯拉戰略性布局人形機器人產業后迅速響應，依靠深厚的研發實力和前瞻的技術布局為特斯拉送樣直線執行器和旋轉執行器，目前比較確定的直線執行器明確得到客戶的認可，2-4萬元的價值量將在未來幾年助力拓普業務再上一個新臺階。

　　2、公司主要產品價值量

　　公司主體業務分為5部分，其中NVH減震業務單車配套價值量約500元，內外飾產品單車配套價值量約3000元，底盤輕量化產品約5000元，熱管理業務單車價值量3000元，空懸單車價值量6000-10000元，合計單車最高配套達3萬元。

　　三、作為執行器最確定的標的，那么這塊業務能給公司帶來多少的業績增量呢？

　　要說能帶來多少業務增量我們需要先了解公司的營收有多少？各業務能現有的貢獻量和未來的業務增量有多少以及人形機器人執行器在未來幾年的需求和產能進一步來測算未來幾年能帶來的業務增量。

　　1、公司的主營和利潤基本情況

　　1）公司營收由17年的50億增長到22年的近160億，復合增速28%左右，且22年級23年H1仍保持了超過30%以上的增速。

　　2）公司凈利潤由17年的7.4億增加到22年的17億，5年復合增速20%左右略低于營收的增速，這個主要是毛利率下降影響導致的，后面會講。

　　3）公司毛利率由17年的29%降到22年的21.61%，23年H1略有反彈，持續性待觀察，公司的凈利率由17年的14.55%降低到22年的10.62%，23年H1回升到12%高于毛利的回升速度，我自己的理解是公司這幾年一直在不斷地募資擴產能，相當大一部分被固定知產投入，折舊、財務費用這塊影響，當然汽車電子這兩年的大環境不好，整個行業的毛利率都都在走低也是重要影響因素。

　　2、公司的營收構成及各模塊毛利率情況

　　公司的營收由5大塊組成，通過下圖可以看到公司的內飾功能件、底盤系統和熱管理系統營收在20年之后快速放量，最大的貢獻因素就是新能源汽車這塊，進一步來說就是特斯拉的model3和Y車型配套量帶來的，這個從下圖2中的公司前5大客戶即可看出。

　　公司各主營業業務毛利率方面，在21年之前一直在一個下降的趨勢，除了汽車電子其他4塊都有反轉的趨勢，包括結合23年H1的毛利率情況可以大概率公司的毛利是在改善了。

　　3、公司現有各業務的運行情況和未來產能規劃情況

　　1）減震器業務

　　公司減震業務深度合作整車廠，跟通用、吉利等長期配套。2017-2022年，公司減震產品營業收入從22.9億元增長至38.7億元，復合增速12%整體增速低于公司整體營收增速，作為最早的傳統業務增速穩定，占比下降更多是因為內飾和底盤業務的快速增長。

　　通過下表的行業市占率看，公司的占有率由17年的9.49%增加到21年的17.25%整體表現不算差。

2）內飾功能件

　　公司內飾功能件業務2017-2022年營業收入從22.98億元增長至54.63億元，復合增速19%與公司整體營收增速接近，作為最早的傳統業務增速在逐步向好。

3）底盤系統

　　公司的底盤系統作為近年來增速最快的業務，由17年的3.64億增長到22年的44.45億增長超10倍，這塊得益于公司的技術積累和平臺化業務拓展能力。

　　公司底盤系統現有產能及規劃產能預估情況如下表所示，在24年達產和28年達產后公司的產能會增長近5倍，也是公司業績增長的最大貢獻部分。

4）汽車電子

　　公司汽車電子業務由17年的1.2億增加到22年的1.9億相對增長緩慢，

　　公司汽車電子業務將在電子真空泵和智能剎車系統的基礎上，加速布局智能座艙業務與空氣懸架業務。伴隨具備高 ASP 的空氣懸架系統和電子真空泵（年產 260 萬套汽車電子真空

　　泵）于 2023 年三季度開啟達產批量交付以及智能座艙業務的快速放量，預計公司到2025 年汽車電子業務營收為將達到23億元，其中空氣懸架12億，線控制動4.8億，電子真空泵6億。

5）熱管理系統

　　公司熱管理系統21年開始分開作為主營業務之一進行披露，22年營收13億多，增長速度低于公司整體增速，這塊主要公司還是在布局期，相信隨著熱泵技術的不斷推廣也是比較值得期待的。

　　4、人形機器人執行器業務能個公司帶來多大的增長呢？

　　我們根據上篇文章來估算分析下，沒有看過上篇文章的直接看下圖：

　　根據最新消息公司的線性執行器是特斯拉的一供也是最重要的主力供應商，我們按照60%的供應量來估算，旋轉執行器公司還在做，但根據送樣情況應該會慢一些，這一塊旋轉執行器大概率主供不是拓普，三花有在做但無法最終確認。

　　1）通過下表可以看出預計到2025年公司10萬套產能帶來的總營收在8億元，到2030年公司線性執行器產能80萬套，旋轉執行器產能50萬套，對應的營收總共為28.6億元，按照12%的凈利潤率帶來3.4億利潤。

　　2）參考券商對2025年的一致預期均值營收391億，利潤43億，機器人執行器業務對公司的業績貢獻度在7.3%，利潤貢獻度7.9%。

　　四、整體總結說明

　　通過對拓普集團的各業務進行梳理和機器人新業務的業績測算，可以總結出如下幾點：

　　1、拓普前瞻性布局新能源，并綁定大客戶特斯拉汽車使它的業務在20年以后突飛猛進，其平臺化和全球布局能力證明是一家優秀的企業；

　　2、針對各業務現有產能及在建規劃產能，未來3-5年拓普保持25%以上的年均增速是大概率事件；

　　3、拓普的機器人業務無論短期還是中期對公司整體業績的貢獻度有限，保守的投資者不建議跟風無腦吹無腦買；

　　4、針對目前的價位和業務發展空間可以定投或者分檔每跌10%來買入，無論凈利潤含金量還是增長空間在A股算是不錯的投資標的，后續有時間針對公司各項財務指標進行展開講講一講。