快遞行業的價格戰，沒有贏家。此前快遞行業“內卷”產生的惡果，正在懲罰行業的每一家從業企業。以往靠著低價模式將價格卷到極致的快遞公司，正在遭受更嚴峻的考驗。隨著電商行業的競爭進入新的階段，低價成為行業的“階段性”選擇，商品端和運費端的極致壓價，導致快遞行業的盈利空間進一步被壓縮。且隨著移動互聯網的發展，電商行業已經非常成熟，市場對于互聯網行業的考量也已經從此前的用戶以及科技層面的考量變成對盈利能力的考量。作為勞動密集行業的快遞業，估值也在市場的“祛魅”中進一步回歸到了正常水平。

　　根據相關數據顯示，A股的物流行業最新的動態市盈率已經下降至13.48倍，只有超級頭部才有一定的溢價，但不會高太多。龍頭順豐控股有一定的溢價，但其動態市盈率則僅有21.05倍。至于圓通、順達等龍頭快遞企業也都是接近行業平均水平。從三季度快遞行業的整體營收水平來看，其大部分營收增速都保持在10%至20%之間。如快遞“一哥”順豐，其前三季度順豐實現營收2068.61億元，同比增長9.44%，實現凈利潤76.17億元，同比增長21.59%。具體到第三季度，其實現營收724.51億，同比增長12.07%；凈利潤為28.10億元，同比增長34.59%。按照順豐今年業績的增速計算，2024年全年，其大概率營收和凈利均會創出歷史新高，但是其估值的溢價應當不會太高。如果從最高位算起，順豐股價跌幅仍然超過60%，市值蒸發超過了3700億元。當下，順豐的處境是整個快遞行業的縮影。由此可見，價格戰也打了三四年之久，除了競爭還在加劇，行業內的差生竟沒有出現“掉隊”的情況，反觀“優等生”則依舊在苦苦地掙扎，也就是說價格戰并未達到預期的目的，反而在內卷中，讓行業狀況越來越差。而造成的直接后果就是，通達系、順豐、極兔等玩家，都表現為整體產能增加，但單票收入卻在降低，股價也持續在滑坡。就連曾經呼聲最高的極兔，也跌下了“神壇”。如果從年初算起，極兔年內跌幅超過了60%，市值距離最高位蒸發超過了912億港元，約合人民幣840億元。盡管如此，極兔的麻煩仍然沒完，它的考驗也才剛剛開始。

        唯"快"難破局

　　“快”曾經是極兔的秘訣。作為一家具有互聯網基因的快遞公司，其公司的創始人是原OPPO印尼業務負責人李杰。2015年，李杰創立極兔時，正值Shopee、Lazada等東南亞電商的崛起，因此風口之上的極兔只用了五年時間就成為東南亞第一大快遞公司。作為一個規模為王的行業，東南亞的電商規模，顯然難以滿足極兔和李杰的胃口。因此，在國內分一杯羹就成了極兔的必然選擇。值得注意的是，當時國內已經形成了順豐、菜鳥網絡以及京東物流三足鼎立的局面。因此，極兔想要吃下這塊“肥肉”并不容易。于是，深諳國內市場的李杰選擇了“曲線救國”。2019年，極兔花重金將龍邦速運，繞道拿到了全國快遞業務經營許可，正式進入國內市場。

　　為了更快地打開局面，在OPPO、騰訊、高瓴、紅杉等資本的加持下，極兔開始了瘋狂并購。值得一提的是，段永平也是極兔的重要股東。極兔用“一力降十會”的打法很快挑戰了整個行業，為自己開拓出了一片天空。根據相關報道，早期的極兔每票比通達系低1至1.5元，寄件享全國首重5元的優惠，比通達系便宜一半。為此，極兔還做好了虧損兩年半的準備。在這種不缺錢的擴張模式之下，極兔很快便沒有了“對手”。2021年9月，極兔快遞以68億元收購整合百世快遞，完善了其在國內的基礎設施，以此提高產能上限并拿到了淘系電商的訂單。此后，極兔又在拼多多、抖音、快手等新興電商平臺的加持下，極兔一躍成為國內快遞市場不可忽視的力量。到了2022年11月，極兔的單日包裹規模達到5000萬件。巔峰時期，就連龍頭順豐都要讓其三分。去年中旬，一向強勢的王衛也選擇向極兔“低頭”，將豐網以11.83億元全資出售給極兔速遞。2023年10月，極兔快遞終于在鮮花與掌聲之中在港交所上市，一個多月后，極兔就超越中通快遞成為國內僅次于順豐的第二大快遞公司。極兔的成功，離不開背后資本的支持。根據相關資料顯示，極兔IPO前夕，融資金額達到了55.7億美元。不幸的是，參與極兔A輪及之后的高瓴資本、紅杉中國、博裕資本、騰訊投資、D1 Capital和淡馬錫等國內外明星機構投資方目前均已浮虧。        

        快遞行業"卷"不動了

　　極兔的狂奔，犧牲的是單價和利潤。但是，這種模式如果不能快速整合，后勁就會越來越小。極致的價格戰下，行業的大并購并沒有產生，反而各家都在自己的圈子里不停地內耗。“低效競爭”沒能打出結果，還讓快遞公司的集中度變得更加分散了。沒有一家大的快遞公司淘汰出局，互聯網模式應用在快遞領域，最終被證偽。且大戰之下，最苦的還是終端的快遞員，面對收入日漸微薄，有不少快遞員甚至轉行送起了外賣。由此可見，這種勞動密集型行業，終究卷不出一個明天。在這種背景下，資本也開始對快遞行業“祛魅”。因此，自今年年初開始，極兔的股價就開始一路下跌，當時市場把原因歸結到了極兔的解禁，為了對沖解禁，6月中旬極兔還向市場拋出了一份10億港元的回購計劃。但這種對沖并未達到任何效果。在市場的大漲的背景下，自回購計劃拋出至今，其股價跌幅仍超過了25%。很顯然，當一個行業規模不再為王，利潤就自然成了核心的考量因素，而這也是目前極兔最為薄弱的環節。

　　根據極兔半年報顯示，今年上半年，極兔實現營收48.62億美元，同比增長約20%；實現凈利潤2758.90萬美元，約合人民幣1.979億元。從極兔的營收增速來看，增速放緩已經成為不爭的事實。所以盡管極兔實現了扭虧為盈，但市場反饋平平。近期，極兔公布2024年第三季度經營數據，包裹量合計62.39億件，同比增長18.5%；日均包裹量為6780萬件。其中，東南亞市場實現包裹量11.173億件，同比增長19.1%；中國市場實現包裹量50.51億件，同比增長18.7%。另外，不斷攀升的電商退換貨率，階段性地“拯救”了這些深陷低價戰泥潭中的快遞企業。據豐巢招股書中披露數據，去年全國電商退換貨快遞高達82億件，預計2028年會增長到209億件，換算下來，現在每天有超過2000萬件商品被退換貨。而四年后，每兩天就會有1億多件商品被退換貨。換句話說，國內的快遞行業的天花板已經隱現。且退貨訂單分散且頻繁，當快遞企業內卷“退貨上門”速度，對快遞員的考核也在加重，包括有效電聯、精確重量、不能超時和不能爽約等，而這些需要快遞員承受的“苦難”，最終都會反噬每一個快遞企業。當下，極兔的競爭優勢正在消失，極致的低價終將難以為繼。這也是極兔快遞跌跌不休的原因，且在一個成熟行業里，未來不能持續盈利，才是最大的難題，這點極兔以及李杰都需要清晰的認知。近期，花旗發布研報稱，公司自2015年成立以來展現出的強勁執行力，此外，專注于中國市場的盈利能力及在新市場的擴張所帶動的利潤率提升，加之獨特的區域贊助商模式，都是其增長潛力的重要因素。因此給予極兔“買入”評級，目標價為8.3港元。