[ 導讀 ] 恒華科技是一家面向智能電網的專業軟件服務供應商,公司業務涉及電網規劃設計、基建、運行監控、檢修、營銷等多個業務環節,建立了“一體化”服務的優勢。

    報告摘要:
    恒華科技是一家面向智能電網的專業軟件服務供應商,公司業務涉及電網規劃設計、基建、運行監控、檢修、營銷等多個業務環節,建立了“一體化”服務的優勢。受益于智能電網信息服務的發展,公司過往業績保持較快增長,2010-2012年,公司主營收入分別增長126.3%、34%、24.4%,扣非后歸屬母公司股東凈利潤分別增長232.7%、27.7%、29.7%。
    公司最核心的軟件業務,2013年上半年收入及毛利比重均為81.6%,技術服務業務收入及毛利占比分別為15.7%、14.8%。綜合毛利率為48.55%,剔除營業稅改增值稅的影響,近幾年綜合毛利率基本保持穩定。
    本次募集資金凈額為2.318億元,將主要用于核心業務發展及開拓新業務模式,主要項目包括基建管控標準化管理系統開發、智能電網移動應用系統開發、軟件平臺升級及研發中心建設項目。
    公司未來的持續增長將寄望行業需求增長及新運營模式拓展。預計2014年電力行業信息化投資額增長16%,公司最大客戶國家電網公司2014年對智能電網建設改造計劃投資額明顯提升。公司計劃開拓的移動應用業務,可能面臨一定的發展機遇。
    未來隨著智能電網建設高峰期逐步度過,公司核心軟件產品增長可能放緩,而運營監控、營銷管理軟件仍具有增長空間。
    預計2013年-2015年公司凈利潤分別增長13%、30%、20%。業務相近的遠光軟件、東軟集團2013年平均市盈率25倍,綜合考慮,我們認為公司的合理估值區間為35-40元,對應2013年攤薄后市盈率28-32倍,2014年攤薄后市盈率22-25倍。
    風險提示:收入過于依賴電力行業大客戶,人力成本上升過快等。

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