[ 導讀 ] 三網融合板塊再度成為A股市場關注的焦點。分析人士指出，試點方案的推出預示著三網融合的進程將開始加速。不過具體來看，此次試點將對有線網絡運營商帶來實質性利好，而對電信運營商則利好甚微。

　　三網融合板塊再度成為A股市場關注的焦點。分析人士指出，試點方案的推出預示著三網融合的進程將開始加速。不過具體來看，此次試點將對有線網絡運營商帶來實質性利好，而對電信運營商則利好甚微。

　　內容服務提供商

　　內容為王的時代馬上就要來臨。也可以說，三網融合內容提供商受益最大。三網融合將使內容服務市場從買方市場轉變為賣方市場，內容服務商將成為市場主導。這樣一來，電廣傳媒、中視傳媒等電視節目制作公司將會有實質性的利好。隨著互聯網內容進入有線網絡，傳統內容提供商之間的競爭也會日趨激烈。此外，互聯網類上市公司的壟斷地位被打破，但其在內容制作上有優勢，因此也將在內容提供上獲得收益。

　　電廣傳媒到2009年底，公司已經完成湖南省大部分縣市有線網絡的整合，目前擁有有線電視用戶已超過300萬。電廣傳媒是全國第一個率先采取雙向機頂盒的運營商。目前，湖南已經獲批成為國家三網融合首批試點省份，電廣傳媒極有可能成為中部地區三網融合首批試點公司，公司未來發展空間巨大。

　　華誼兄弟內容為王是華誼兄弟最大的亮點，公司以影視內容為核心，將拓展電影主題公園和網絡游戲領域。2010年電視劇網絡版權價格同比增長30倍，而制作成本相對固定，版權提價將大幅提升行業盈利水平。此外，公司電影、電視和藝人經紀業務分列行業的第二、第三和第一。上調評級至"買入"。

　　網絡運營商

　　三網融合以后，網絡運營商的渠道更加開闊。有分析人士指出，三網融合將使得有線運營商和電信運營商對于付費頻道內容有所需求，從而使得付費頻道價值得到重估。此外，三網融合將加快廣電運營商跨區域整合的速度，市場化運作也會越來越強。隨著政策對于三網融合的不斷傾斜以及競爭環境的激烈，網絡運營商在眾多因素的作用下，行業趨勢有望轉好，相關上市公司也有望在競爭中凸顯龍頭的力量，一旦脫穎而出，必將有重大利好。

　　天威視訊三網融合從2010年開始試點后，勢必推動天威視訊本省網以及跨省之間整合的進度。雖然就現有業務而言，公司估值已經比較充分，但是對關外資產以及廣東省省網整合的預期很高，廣電總局也要求2010年各省完成省網整合。此外，高清互動業務推廣速度超出預期，自去年9月28日推出這一業務以來，截至2009年底，已經發展5.7萬用戶。我們仍舊維持"推薦"的投資評級。

　　通訊設備制造商

　　三網融合所覆蓋的通訊設備制造行業比較廣泛，主要包括電子元器件行業、機頂盒提供商、光纖光纜提供商、系統[FS:PAGE]集成商等等。三網融合必將提高對這些設備的需求。這些對于上游通訊網絡設備供應商的利好不言而喻。其次，IPTV以及手機電視的快速發展也為終端設備商帶來了巨大的商機。隨著網絡與視頻業務的進一步滲透融合，未來用戶還可以通過"互聯網電視"直接上網，獲取更多樣化的服務。與IPTV相關的企業預計在2010年中后期也會有所表現，未來對機頂盒和互聯網電視的需求將呈爆發式增長。其中，同洲電子是中國規模最大、技術最先進的機頂盒生產商，受益明確。

　　中興通訊中興通訊憑借其內地第二大通訊設備供貨商的地位，勢必將受惠于未來3-5年的三網合一基建投資。有報道稱，三網合一項目所需的額外投資額逾人民幣6000億元，公司作為國內通信設備領域最具競爭力的上市公司，未來業績的增速和確定性都將使公司成為長期投資的不二選擇，股價的短期回調將提供買入的好機會。重申6個月目標價58.8元，維持"買入"評級。

　　盡管電子信息行業是高科技"扎堆"的產業，然而中國的企業目前大多沒有核心技術，受制于人多年，并且同質化競爭激烈，嚴重制約企業成長。現在無論是從國家戰略層面，還是相關上市公司都瞅準"下一代電子技術"，加大力度發展。目前全球"下一代電子技術"大多處于發展初期，余地很大。

　　相關受益的上市公司包括四川長虹和彩虹股份，相繼投了巨資，建設了OLED生產線，預計今年將正式投產，但因為業績體現可能需要兩年左右的時間，有一定的風險。

　　因此，未來幾年內中國軟件投資增速將高于硬件投資增速，軟件業的投資比重將日益加大。韓旭預計，未來軟件業在金融、電信、電力、醫療、交運等領域保持30%左右的高速增長，到2010年中國軟件業市場銷售額將突破1萬億元。其中受益明確的上市公司有醫療類軟件生產企業--東軟集團、金融軟件生產企業--恒生電子等。

　　五條主線布局智能電網全面建設期

　　智能電網將于2011年進入全面建設期，二次設備是重中之重。我們估算，國家電網未來十年電網投資總規模將達3.1萬億元，其中二次設備投資約3400億元。二次設備需求年均復合增長率將達到20%，占電網設備投資的比重將由目前的5%提升至未來十年合計的11%。

　　布局全面建設期

　　2009年5月，國家電網公司宣布中國智能電網計劃可以分為三個階段：2009年~2010年--規劃試點階段。2011年~2015年--全面建設階段。將加快特高壓電網和城鄉配電網建設，初步形成智能電網運行控制和互動服務體系。2016~2020年--引領提升階段。將全面建成統一的堅強智能電網，[FS:PAGE]技術和設備達到世界先進水平。

　　中國式智能電網建設已于2009年下半年拉開序幕，目前正處在試點階段。由于我國城市化建設不均勻，部分重點城市的智能電網試點建設將更加符合國情。目前主要試點項目包括：清潔能源接入將在西部試點；負荷中心管理將在華東和上海試點；智能調度將在華北和華東試點；輸配電網和農網將在中部試點。

　　第一批試點9類項目已臨近收尾，今年第二批試點項目共計16類，初步探索風能、光伏等各種新能源的接入，并解決其對電網的波動影響，建設電動汽車充電站等。

　　二次設備迎高速增長

　　智能電網建設重中之重是智能二次設備，二次設備需求年均復合增長率將達到20%。從美國的財政補助的經驗來看，2010年財政刺激經費劃給智能電網的部分，幾乎全部給予了以智能電表、溫度控制器、用電顯示系統為代表的用電端二次設備。我們估算國家電網未來十年電網投資總規模將達3.1萬億元，其中二次設備投資約3400億元。二次設備投資占電網設備投資的比重，將由目前的5%提升至未來十年合計的11%。

　　一次設備受益不明顯。盡管智能一次設備亦是廣義智能電網的組成部分，但是傳統一次設備市場將會相應萎縮，年復合增長率僅有3%。與之對比的是，很多智能二次設備沒有"傳統產品"，例如柔性輸電、儲能電池、電動汽車充電柜和在線監測等等，因此不存在智能設備和傳統設備兩相抵消的問題。

　　按我國潛在市場從大到小排列，具體受益設備包括智能電表、儲能電池、數字化變電站、柔性輸電、電動汽車充電柜、配電自動化、智能調度、和變壓器在線監測裝置等。

　　選股策略

　　我們從以下五個角度，來挑選最受益于智能電網建設的個股。

　　二次設備比重--上市公司現有收入中二次設備比重越高，受智能電網拉動效果越明顯。

　　進入壁壘--產品進入壁壘越高，產能過剩問題發生的概率就越小。例如智能電表雖然是智能電網的重要構成，但進入壁壘低，價格戰愈演愈烈。

　　電網投資緊迫程度--從驅動因素的優先順序來看，我們認為新能源發展的考慮優于節能，節能的考慮優于電網安全。因此，子行業按緊迫程度排序為電動汽車充電柜、儲能電池、柔性輸電、智能電表、配電自動化、數字化變電站、智能調度、在線監測裝置。

　　電網認可程度--是否曾經進入過電網市場，電網公司對上市公司技術和穩定性的認可怎樣，直接決定了該上市公司未來的市場份額。

　　對原業務的沖擊--對一個上市公司來講，若新產品的銷售以犧牲了原有業務的收入為代價[FS:PAGE]，這樣就不能充分受益于新技術的誕生。例如數字化變電站技術的產生，必然影響傳統變電站自動化和保護產品的銷售，智能電表會沖擊傳統電子電表，柔性輸電產品阻礙電容市場的增長。

　　根據該評分系統，前5名受益于智能電網的個股，依次是榮信股份、理工監測、比亞迪、思源電氣和國電南瑞。結合估值情況，我們首推榮信股份和思源電氣，審慎推薦國電南瑞，給予科陸電子中性評級。

　　重點公司點評

　　榮信股份：智能電網給榮信股份的柔性輸電產品帶來的新市場，將遠大于目前工業節能市場，來自電網的訂單已占2009年新訂單的20%。股價對應2011年市盈率28倍，處于可比公司低端，考慮到受益智能電網程度最大，給予"推薦"評級。

　　思源電氣：公司由一次設備向智能電網全面轉型，已介入在線監測、數字化變電站、柔性輸電、電動汽車充電柜等業務，均獲得電網訂單。股價對應2011年市盈率26倍，處于可比公司低端，給予"推薦"評級。

　　國電南瑞：公司收入中二次設備占比大，電網調度進入壁壘高。控股股東國網電科院是國家電網二次設備的研發平臺，因而公司對技術演進方向的把握最強。但部分原有業務會受到智能電網新業務的沖擊。近期股價表現過于強勁，股價對應2011年市盈率47倍，處于可比公司高端，建議等待回調介入。

　　科陸電子：智能電表集中招標帶來市場集中度的明顯提升，但進入壁壘不高帶來的價格戰給毛利率帶來不小壓力。股價對應2011年市盈率35倍，處于可比公司中端，但今年的歷次招標可能會看到電表單價的明顯下滑，將給股價帶來一定壓力。

　　主力"潛伏"7大物聯網概念股

　　萬聯證券點評：正在積極拓展廣州RFID市場。目前，公司與張家界市人民政府、深圳市豐泰瑞達實業有限公司，就進行張家界市城市信息化建設中基于RFID 技術的系統項目建設等事宜，達成協議，項目總投資金額約2億元。

　　海通證券點評：目前公司不僅銷售識讀整機設備，也對外供應二維碼識讀引擎。公司二維碼識讀技術領先，是全球6 家具備二維碼核心技術的廠商之一，是國內唯一一家。電子回執業務屬于信息識別類業務，中移動獨家電子回執合作商，維持"增持"投資評級。

　　民生證券點評：廈門信達的主營業務主要包括電子信息、商業物流、房地產開發三塊。廈門信達通過參股控股方式迅速完成在LED產業的布局，未來具備實現在LED光電領域的突破性發展。給予強烈推薦評級。

　　東北證券[24.38 1.12%]點評：公司是國內電信智能卡行業的龍頭企業，產品涵蓋整個電信智[FS:PAGE]能卡領域。目前，公司已經少量向中國移動[79.45 1.15%]提供3G卡產品。除ID卡以外，公司還有RFID電子標簽、非接觸讀卡器和專業的無線POS讀寫終端等多種產品。

　　上海證券點評：公司將利用在民用核技術、軍工通信、微電子和控制技術方面的優勢，繼續獲得較快的增長水平。公司的科技成果"孵化器"，將很多的科技成果不斷產業化，形成了"領域多、產品多；高技術、高附加值、高成長性"的經營特點。

　　榮維投資點評：公司是我國集成電路行業的龍頭，擁有電能計量、非揮發存儲器、通訊、電源管理與特種電路和消費類五個產品線。作為上海市名牌產品100強企業，公司市場占有率5%-30%，未來的成長空間十分廣闊，后市有望迎來跨越性機會，可重點關注。

　　金百靈投資點評：目前大唐高鴻已經明確將RFID業務發展重點放在物流應用以及RFID與TD結合的增值應用方面。從估值水平上看，高鴻股份是屬于物聯網中被嚴重低估的，我們十分看好RFID發展的前景，三年之后很有可能會出現一個井噴式的大發展。

　　三網融合：有線網絡板塊最受益薦8股

　　大同證券研究員程思琦認為，在政策推動下，三網融合將給有線網絡運營商、通信設備商帶來發展契機，并迫使廣電運營商加快跨區域整合、網絡改造及市場化運作。有線網絡在三網融合、政策支持和外部競爭的壓力下，行業趨勢有望轉好。同時，有線網絡的上游設備提供商也將受益。目前中國有線用戶達1.6億，尚有1億有線用戶還未進行數字化改造，不考慮有線用戶的增長，機頂盒開支就約為350億。另外，尚未雙向網絡改造的用戶接近1.5億，未來網絡改造成本接近600億，根據改造截止時點2015年、每年資本開支約200億來計算，將利好上游機頂盒設備供應商和網絡改造設備供應商。

　　東海證券通信研究員康志毅告訴《每日經濟新聞》記者，試點方案的推出，有線網絡運營商以及設備提供商受益最大。由于有線網絡運營商實力較弱，在電信與廣電業務的雙向進入初期，有線運營商將明顯享受到政府扶持。因此，三網融合實施初期，有線網絡板塊最值得關注。

　　具體來講，投資者不妨關注下面四個投資方向：首先，天威視訊、廣電網絡等有線網絡公司所在的城市可能率先進入試點范圍，而天威視訊還有整合其他運營商的預期；其次，受益于運營商加大網絡建設投資的預期，烽火通信、中興通訊等光通信及傳輸設備商也值得關注；另外，隨著有線網絡數字化改造推進，上游機頂盒設備供應商同洲電子也將受益明顯；而網絡改造的提速，中天科技、亨通光電[FS:PAGE]等光纖光纜提供商也將獲益。

　　誰是三網融合最大受益者

　　眾所周知，A股市場向來對事件驅動的熱情較高。而在臨近三網融合試點方案出臺的期間，有線運營類相關個股也紛紛迎"風"起舞；本周一歌華有線強勢漲停，并帶領其它三網融合概念股強勢上揚，便是對該試點方案即將出臺的提前反應。

　　三網融合所帶動的行業產業鏈發展，包括內容提供商、服務提供商、運營商以及光纖通訊設備制造商等。

　　三網融合后，數字電視網絡產業鏈上的有線網絡運營商將出現"內容+增值服務+寬帶+渠道"的融合趨勢，從節目內容渠道傳輸商發展成綜合信息服務商，這些公司將受益于試點選擇、管理層變革帶來的增值業務商業模式創新驅動等超預期事件，從而有望獲得超額收益。在中國寬帶用戶的ARPU值是中國有線用戶ARPU值8倍、且兩者業務種類存在同質化的背景下，多業務服務的綜合定價肯定會趨同，而這對已經具備傳輸能力的有線網絡的收入增長將帶來巨大的發展空間。不過，值得注意的是，有線網絡能否真正受益存在不確定性，主要取決于體制改革及網絡整合的推進速度。

　　同時，基于3G無限帶寬技術的IPTV產業鏈和移動互聯網產業鏈，在三網融合的背景下，將涌現出更多的新型無線增值業務，如手機支付、手機游戲、手機閱讀、手機漫畫、手機電視等業務，這些業務將逐步步入增長快車道，因而相關3G增長服務商有望獲得超常規發展。而廣電為融合寬帶數據業務改造網絡，以及電信提供IPTV對現有寬帶網絡升級改造，兩者都將帶來巨額資本支出，這將使得相關設備供應商直接受益。

　　不過，從三網融合推出的完整產業鏈來看，內容提供商將因受益更多的渠道受眾資源，有效提升自身的長期價值，成為整條產業鏈確定的最大受益者。在整條產業鏈中，內容產業本身是可以異質化服務的行業，長遠前景好于單純比拼速度或質量的數據接入和語音業務。在三網融合的整條產業鏈中，內容提供商們以前只是將版權出售給電視臺，三網融合后將增加互聯網、手機等更多的渠道和終端。而渠道的更加多元化，對內容產業而言，意味著更多的分發渠道，擁有更多的受眾資源，無論是以前是有線網的用戶，還是電信、互聯網的用戶，內容企業都可以有更多的機會與其接觸。

　　二級市場上，有線網絡運營商包括天威視訊、歌華有線、電廣傳媒、廣電網絡，其中2010-2012年能申請成為試點的廣電運營商受益最大，基于多方面的支持廣電可能會獲得超常規的發展，而中小網絡運營商將面臨被整合的命運。A股市場中的互聯網接入[FS:PAGE]商為鵬博士；內容提供商為電廣傳媒、鑫新股份、中視傳媒、華誼兄弟、奧飛動漫；新業務提供商包括東方明珠；設備與系統提供商包括同洲電子。
　　我們認為，三網融合這條“鰱魚”攪動了有線網絡行業僵化的運營機制和競爭格局，短期來看，地方政府的政策支持力度對試點城市的競爭格局具有非常重要的影響，從這個角度來看，歌華有線的長期投資價值已凸顯。

　　據悉，該試點方案主要牽涉到的上市公司包括歌華有線、天威視訊   （002238 股吧,行情,資訊,主力買賣）、電廣傳媒   （000917 股吧,行情,資訊,主力買賣）和武漢塑料   （000665 股吧,行情,資訊,主力買賣）。能夠在第一批入選試點名單的城市，從廣電的角度來分析，要么是當地有線網絡雙向改造和運營市場化的程度非常高，要么是當地政府為扶持有線網絡的發展而給予優惠的政策。從第一批試點的名單來看，總體偏向有線網絡相對更有優勢的城市。

　　而北京的入選是此次名單中的亮點，我們已經將歌華有線評級從“中性”調高到“謹慎推薦”。從此次北京能進入第一批試點的情況來看，我們認為歌華有線已經做好迎接三網融合機遇與挑戰的準備，這更強化了我們看好公司長期發展的判斷。

　　同時，天威視訊和電廣傳媒也將受益于三網融合。實際上深圳地區早就有局部的雙向進入，天威視訊已經擁有28萬戶的寬帶接入用戶。三網融合試點后，對天威視訊的利好包括：天威視訊獲得經營除了寬帶接入以外的其它電信增值業務的資質；以及天威視訊租用寬帶接入出口的成本可能下降。不利之處則在于：電信對IPTV的推廣渠道會更為順暢。

　　而湖南選擇長株潭申報試點的原因，我們判斷一方面是地方政府對信息化的支持，另一方面是電廣傳媒雙向化改造進展比較快。

　　東方證券

　　進程仍面臨很大不確定性

　　我們認為，雖然三網融合的試點方案已經推出，但試點城市的劃定進程低于預期，這表明各方的博弈依然在進行之中，三網融合的進程依然存在較大的不確定性。

　　盡管三網融合的政策利好有線運營商，但有線運營商想要憑借政策與電信公司展開有效競爭仍有難度。不過，基于未來三年電信公司和有線運營商將增加骨干網和寬帶網絡基礎設施的資本支出，因此，最受益的行業將是設備生產商行業，包括光通信行業和家庭網絡設備，建議重點關注烽火通信   （600498 股吧,行情,資訊,主力買賣）。
　　4只有線網絡股有望率先獲益

　　三網融合試點名單經歷千錘百煉之后終于出爐！

[FS:PAGE]

　　昨日(7月1日)，國務院辦公廳印發第一批三網融合試點地區名單，試點城市包括北京等12個城市和地區。業內人士表示，隨著試點城市的公布，包括歌華有線、天威視訊、電廣傳媒和武漢塑料在內的4只有線網絡股有望率先獲益。

　　據了解，在省(區、市)政府自愿申報的基礎上，按照試點地區應具備的條件，經國務院三網融合工作協調小組審議批準，確定了第一批三網融合試點地區(城市)名單。進入首批試點名單的12個地區(城市)包括哈爾濱、武漢、杭州、南京等4個省會城市和深圳、青島、廈門、大連、綿陽和長沙-湘潭城市群。

　　上述地區直接牽涉到4家區域性有線網絡上市公司——歌華有線、天威視訊、電廣傳媒和武漢塑料。昨日市場上，4只直接涉及的個股盤中均有一定程度反應，但由于大盤調整，4只個股的表現不算太搶眼。

　　宏源證券分析師王錚認為，三網融合的推進，對于數字電視產業發展長期利好。歌華有線、天威視訊所在城市入圍第一批試點名單，并且為國內消費水平最高的兩大城市，作為稀缺渠道資源的平臺價值將得到提升。

　　銀河證券分析師許耀文認為，實際上深圳的有線網早就有局部的雙向進入，天威視訊已經擁有28萬戶的寬帶接入用戶。三網融合試點后，對天威視訊的利好包括，獲得經營除寬帶接入以外的其他電信增值業務資質，租用寬帶接入出口的成本可能下降。

　　業內人士進一步表示，第一批試點名單的推出意味著三網融合向前邁出了實質性一步，預計其他城市也將陸續申請試點。而首批試點名單的推出，直接涉及其中的歌華有線、天威視訊、電廣傳媒和武漢塑料無疑將率先獲益。
　　三條主線淘金三網融合受益股

　　國務院辦公廳昨日正式印發了第一批三網融合試點地區(城市)名單，北京、上海、大連、哈爾濱、南京、杭州、廈門、青島、武漢、長株潭城市群、深圳、綿陽共12個城市和地區入圍。業內表示，三網融合將進一步令互聯網、有線電視網和電信網，在技術、內容和監管三個層面上相互滲透與融合，這樣的融合為上市公司業績提升帶來新的機遇。

　　基金已提前布局

　　三網融合之所以成為今年以來市場主要投資熱點，不僅僅是因為三網融合順應了“調結構”的方向以及戰略新興產業，很大程度上由于三網融合的細分行業涉及面較廣，與眾多A股市場上市公司都有著密切的聯系。正因如此，三網融合投資主題一直為基金公司所看好，各大基金公司也早已攜重資撒網布局。據wind資訊最新數據顯示，目前基金公司共涉足26只三網融合概念股，持股總量達到7504[FS:PAGE]26978股。

　　以光器件上市公司為例，易方達基金在今年一季度布局了光訊科技，易方達價值成長、易方達積極成長為持股最多的兩只基金，合計持有光訊科技達到260萬股；上投摩根基金公司則潛入了中航光電，旗下上投摩根阿爾法、上投摩根行業輪動兩只基金共持有600萬股的中航光電，。在光纜設備領域，華夏旗下的四只基金在今年一季度扎堆布局了同洲電子合計持有2660萬股。此外，華夏行業精選基金還持有399萬股的烽火通信，華夏優勢增長基金則持有了450萬股的中天科技

　　值得一提的是，基金公司在三網融合領域投資的重要性以市值計算也占據相當大的一部分權重。以華夏基金為例，僅僅是在部分權重較小的三網融合細分子行業，華夏投資標的股票市值就相當可觀。以昨日收盤價計算，僅在光纖光纜領域，華夏基金的投資就達到了5.2億元的市值。

　　三主線鎖定受益股

　　中金公司認為，三網融合具有成為2010年持續投資主題的潛力，從目前來看，三網融合概念股的核心主要有兩個，一是廣電運營商；二是為三網融合提供技術、設備、內容支持的品種。據招商證券測算，未來三年三網融合可拉動投資和消費6880億元。其中，廣電有線網絡雙向改造、機頂盒產業升級和音、視頻節目內容信息系統的建設投資，就將達到2490億元。短期來看三網融合利于網絡和設備運營商，中長期來看則利好內容供應商。

　　光大證券表示，選擇從三網融合中獲益的上市公司應從三條主線入手。首先是運營商，包括是電信運營商與廣電運營商。目前，電信運營商正在積極備戰三網融合，努力推進3G業務的進一步發展；廣電總局也正在大力推進內部整合，目前已經上市的廣電運營商可能成為整合的主體平臺。其次是網絡擴建與改造。廣電網數字化改造、整合、NGB建設、電信網的建設將帶來對光纖、光轉換設備、光通訊設備的大量需求；IPTV的開展將帶來對機頂盒的需求；此外主營系統集成、增值服務和電信接入等的公司亦將受益。第三是內容服務領域。

　　隨著IPTV、互聯網電視和手機電視的興起，對內容的需求會大量增加，因此內容制作、提供商會顯著受益。

　　持續投資三網融合主題 38只個股受益

　　早在1月13日，國務院常務會議決定加快推進電信網、廣播電視網和互聯網三網融合，標志"三網業務融合"在政策層面取得突破。

　　"兩會"上，三網合一也成為委員們熱議的話題，工業和信息化部部長李毅中在接受記者采訪時曾表示，"我們最近已經出臺一個文件，2010年到2012年試點，2013年到2015年推廣，一定[FS:PAGE]可以看到三網合一的實現。"因此，業內人士分析認為2010年是三網合一的重要時點，三網合一推進從政策面均有具體的措施出臺，所涉及的概念股的活躍度也會不斷提升，將成為2010年的持續投資主題。

　　大勢所趨

　　利好消費者

　　三網融合是指有線電視網、電信網和互聯網三大網絡通過技術改造，提供包括視頻、語音和數據等綜合多媒體業務，并主要包括三個層次的融合：網絡融合、業務融合、監管融合。

　　三網融合是大勢所趨，利國利民。它可以促進文化產業和信息產業共同發展。同時可以引入競爭，利好消費者。融合的本質是競爭，通過培育有效的競爭主體和逐步對等開放，推動廣電和電信的全業務競爭，不僅有利于促進產業發展，也將推動降低服務資費和提高服務質量，利好消費者。

　　由于中國消費升級是大趨勢，推動居民消費支出重心從衣食住行等物質消費逐步向文化娛樂和通信溝通等文化消費過度。因此，可以拉動文化消費，拉動經濟增長。

　　"三網融合"的推進對整個數字產業鏈上的公司都將帶來深刻影響，包括下游的設備制造商、中游的網絡提供商和服務提供商，上游的內容提供商。

　　有線網絡

　　主題投資內涵豐富

　　有線網絡運營商處于數字電視產業鏈主導地位，但由于其分散格局因此各運營主體在"三網業務融合"下會出現差異化發展。在2010-2012年能夠申請成為試點的廣電運營商受益程度最大，將獲得多方面支持，公司可能獲得超常規發展。現有的有線網絡上市公司擁有融資、管理、政策等優勢，成為試點企業的可能高。由于廣電總局要求2010年底大部分地區完成省網整合，而2012年"三網融合"將會向全國推廣，因此中小網絡運營商將面臨整合命運。

　　三網融合的加速推進，對有線網絡的價值提升有正面作用，主要體現在：一是數字化/雙向化改造有望加快，有利于提升有線網絡的質量，增強有線運營商的長期競爭力；二是網絡整合有望加速，省網整合和跨省擴張，有利于有線運營商用戶規模效應的提高。三是互動增值業務和與電信運營商的錯位競合業務，有利于提升有線運營商的ARPU值。四是布局上游內容，謀求從媒介向媒體轉變。

　　中金公司的分析師看好大都市有線網絡。寬帶接入業務需要網絡支持雙向互動，而中國有線網絡實現雙向化改造的比例不到15%，大部分集中在一線城市(京滬廣深)和省會城市。因此，從網絡現實基礎分析，三網融合類業務更適合在大城市首先推進。當然，從用戶消費能力上看，大城市也比較適合開展融合業務。運營商包括：線網絡[FS:PAGE]運營商和電信運營商。主要A股上市公司有天威視訊  （002238 股吧,行情,資訊,主力買賣）、歌華有線  （600037 股吧,行情,資訊,主力買賣）、東方明珠  （600832 股吧,行情,資訊,主力買賣）、廣電網絡  （600831 股吧,行情,資訊,主力買賣）、電廣傳媒  （000917 股吧,行情,資訊,主力買賣）、中信國安  （000839 股吧,行情,資訊,主力買賣）、中國聯通  （600050 股吧,行情,資訊,主力買賣）。

　　中金公司看好"歌華有線"和"天威視訊"。歌華有線和天威視訊將受益于三網融合的開展，維持長期看好。

　　電信服務

　　基礎設備需求巨大

　　長期看是利好，因為電信運營商可以在IPTV方面進行發力。而且憑著運營商雄厚的資金實力、豐富的營銷經驗以及扎實的網絡準備，在IPTV方面的運作會比廣電做寬帶更占優勢，中國電信一家的凈現金流幾乎就等于有線網絡行業的總收入。

　　基礎設備供應商主要向系統集成商或運營商提供提供交換機、路由器、傳輸設備等基礎網絡設備。電信運營商開展IPTV業務，需要建設或升級視頻業務系統、IP/ATM城域網、寬帶接入網和家庭網絡等部分，基礎設備需求巨大。A股上市公司有中興通訊  （600063 股吧,行情,資訊,主力買賣）、烽火通信  （600498 股吧,行情,資訊,主力買賣）。

　　[*stock*]600063[*/stock*]

　　系統集成商向網絡運營商提供IPTV業務所需的系統整體解決方案。IPTV業務的運營需要有運營商集成建設運營管理平臺、節目制作平臺、互動電視的平臺等，建設運營管理平臺將是一個龐大的工程。目前設備商基本是軟硬件平臺一起提供。A股上市公司可關注中興通訊  （600063 股吧,行情,資訊,主力買賣）、烽火通信  （600498 股吧,行情,資訊,主力買賣）、方正  （600601 股吧,行情,資訊,主力買賣）、大唐電信  （600198 股吧,行情,資訊,主力買賣）。

　　軟件供應商提供IPTV業務平臺運行所需的局端和用戶端系統軟件和應用軟件。A股中只有中興通訊  （600063 股吧,行情,資訊,主力買賣）。

　　牌照運營商內容運營商負責將內容提供商所提供的內容進行整合、包裝、編碼、處理，集成后生成適合于互聯網上傳輸的各種文件，并按用戶需求開發出不同的應用和業務，刺激用戶消費。運營IPTV業務需取得廣電總局頒發的《信息網絡傳播視聽節目許可證》。

　　目前，廣電總局已頒發基于電視終端的許可證(IPTV牌照)是"五大一小十地方"。電信運營商需要與持有牌照者合[FS:PAGE]作才能經營IPTV。電信運營商有中國聯通  （600050 股吧,行情,資訊,主力買賣）。

　　內容產業

　　內容為王時代到來

　　"三網融合"的另一大受益方是內容提供商，播出平臺的逐步放開將給廣播影視節目制作公司提供更多的銷售機會。這主要包括幾類企業：一類是電影電視劇制作公司，盡管仍需向廣電總局申請許可證，但電影電視劇制作基本上已經是充分競爭市場，如中影、上影、華誼兄弟  （300027 股吧,行情,資訊,主力買賣）、奧飛動漫  （002292 股吧,行情,資訊,主力買賣）、電廣傳媒等都是這個行業的有力競爭者。另一類是電視臺下屬節目制作單位，如中國電視劇制作中心、湖南衛視(自制劇)。在制播分離改革下，這些節目制作實體都將進行企業化改制，進入市場。"三網融合"有可能加快這一進程。

　　目前，中國影視行業的渠道單一，電影主要為電影院，電視劇主要電視臺，電影票房收入60億元，國產電視劇交易金額為50億元，產業規模并不大，還有很大的增長空間。尤其三網融合后，電影和電視劇均有望進入有線付費、IPTV和互聯網渠道，將極大提升同一內容的市場價值，對A股的華誼兄弟構成利好。

　　據統計顯示，目前中國兒童人均玩具消費約為10美元，不僅遠低于美日的300美元左右，也低于全球平均水平的34美元，主要原因在于動漫玩具比例較低、國內人均收入水平不高和品牌意識不強等。三網融合后，動畫片的播出渠道也將增加，有望提升國內動漫玩具的比例，結合消費結構的升級，國內動漫玩具的市場空間有望獲得巨大提升。

　　付費頻道價值有望得到重估。當前國內付費頻道收入非常低下，三網融合后帶來的渠道開放，將刺激有線運營商(數字電視)和電信運營商(IPTV)對于差異化付費頻道內容的需求，屆時付費頻道的價值有望得到重估。免費電視臺主要依靠廣告收入的盈利模式，多渠道介入也有利于提高其覆蓋人群，對廣告價值的提升也有一定正面作用。當然從長期來看，如果海量的互聯網內容進入有線網絡，將加大與傳統內容提供商之間的競爭。

　　內容、應用提供商包括各種節目的版權所有者，主要包含影視劇攝制公司、新聞媒體發布機構、電視節目制作公司以及互聯網上各種形式的內容制作公司等。內容供應商將原始內容整合加工和制作后，通過內容運營商向用戶發布。如欣網視訊  （600403 股吧,行情,資訊,主力買賣）。

　　軟硬件設備

　　受益于投資加大

　　廣電與電信運營商為在將來的融合環境中占據更有利的市場地位，必在融合完成之前[FS:PAGE]加強自身資源的競爭力。按照當前成本靜態計算，我們判斷廣電行業為融合寬帶數據業務而改造現有網絡的必要資本開支達到1985億元；而電信行業為提供IPTV 等業務對現有寬帶網絡升級改造的資本開支也將達到944 億元。

　　與廣電和電信相關的軟硬件設備行業將直接受益于這2929億元。其中，機頂盒投資(含數字和雙向機頂盒)預計501億元，光纖纜投資244億元，光通信設備投資11241億元以及運維支撐系統("BOSS")88億元。當然，三網融合是一個長期的過程，且存在巨大的不確定性，網絡和接入端的改造也不可能一蹴而就，對上市公司影響的測算更多是集中在潛在影響幅度的分析，而非對上市公司即期業績的提升。終端廠商主要是機頂盒廠商，機頂盒作為用戶接收端設備，與承載網絡連接，將接收到的IP數據轉換成電視屏幕可以顯示的數據。設備商除了推廣IPTV系統平臺外，基本是捆綁STB一起為運營商提供服務。上市公司有同洲電子  （002052 股吧,行情,資訊,主力買賣）、大顯股份  （600747 股吧,行情,資訊,主力買賣）、四川長虹  （600839 股吧,行情,資訊,主力買賣）、大亞科技  （000910 股吧,行情,資訊,主力買賣）、深康佳A  （000016 股吧,行情,資訊,主力買賣）、中興通訊  （600063 股吧,行情,資訊,主力買賣）、海信電器  （600060 股吧,行情,資訊,主力買賣）、TCL集團  （000100 股吧,行情,資訊,主力買賣）、九洲電氣  （300040 股吧,行情,資訊,主力買賣）、東方明珠  （600832 股吧,行情,資訊,主力買賣）。

　　個人智能終端

　　手機升級勢在必行

　　手機的升級換代已經勢在必行，且新品推出率將越來越快。3G、WiFi等技術的出現，為手機與互聯網的融合打下了基礎。進入3G時代后，手機上網速度接近于固定寬帶，隨時隨地接入互聯網成為了可能。這一趨勢使手機類產品的定義將越來越向MID(移動互聯設備)靠攏，對手機終端的軟硬件也提出了全新的要求。中金公司認為，天音控股  （000829 股吧,行情,資訊,主力買賣）作為最大的手機分銷商，有望受益。

　　工信部統計數據顯示，2009 年我國手機用戶已達7.5 億，手機的升級換代將打來巨大的消費市場。天音控股  （000829 股吧,行情,資訊,主力買賣）作為最大的手機分銷商，在品類選擇、價格管控、物流配送和專業化營銷上具備明顯優勢，將在以下幾方面受益：

　　1)市場持續擴大、經營品種日益增多、產品線將有效擴張。3G 手機替代2G 手機、智能手機替代普[FS:PAGE]通手機、核心軟硬件技術升級、電視廣播系統的融入等均將給手機消費市場帶來持續不斷的升級換代的需求。

　　2)議價能力增強。運營商間的競爭和其在初期推廣階段對大型分銷商的依賴，分銷商可獲得顯著的收入和毛利率提升；產業升級使得手機生產商之間競爭更加激烈，MOTOROLA，NOKIA 等傳統巨頭市場控制力度減弱，對分銷商更加倚重；

　　3)天音致力于將圍繞手機做大做深，有效延長產業鏈。可關注多功能手機的生產商-中興通訊、TCL集團。
　　以下為三網融合概念股一覽：

　　三網融合概念股

　　證券代碼 證券名稱

　　600804 鵬博士

　　002268 衛士通

　　600831 廣電網絡

　　000917 電廣傳媒

　　300028 金亞科技

　　600718 東軟集團

　　600522 中天科技

　　300017 網宿科技

　　002238 天威視訊

　　600487 亨通光電

　　002313 日海通訊

　　002093 國脈科技

　　002052 同洲電子

　　600832 東方明珠

　　300002 神州泰岳

　　600498 烽火通信

　　600037 歌華有線

　　002115 三維通信

　　600010 包鋼股份

　　000063 中興通訊

　　600410 華勝天成

　　600050 中國聯通

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